事件：

    　　2020 年上半年度，公司实现营业总收入25.54 亿元，同比增长6.78%；归母净利润4.55 亿元，同比增长24.31%。其中二季度营业收入14.01亿元，同比增长20.67%；归母净利润2.49 亿元，同比增长40.79%。

    　　投资要点：

    　　疫情之下品类增长出现分化，食用油、蚝油料酒增速较高 美味鲜公司2020 年上半年实现营业收入24.92 亿元，同比增长10.16%；归属母公司净利润4.56 亿元，同比增长25.73%。其中二季度美味鲜公司实现营业收入13.69 亿元，同比增长25.02%；归属母公司净利润2.5 亿元，同比增长42.05%。

    　　分品类来看，中报酱油的销售额为15.83 亿元，同比增长7.75%，占业务总收入的 64.04%；鸡精鸡粉收入2.11 亿元，同比降低21.85%，占比 8.54%；食用油收入3.01 亿元，同比增长49.66%，占比 12.18%；其他收入3.77 亿元，同比增长22.99%，占比15.25%。

    　　酱油增长稳健，疫情影响，公司食用油销售增长迅猛、鸡精鸡粉则受餐饮拖累大幅下降；蚝油增速接近40%，料酒增速超过50%。

    　　分地区来看，东部/南部/中西部/北部区域中报营业收入分别为5.41/10.05/5.21/4.06 亿元， 分别同比增长（ -1.87% ）/5.48%/32.23%/16.13%。

    　　毛利率和净利率提升 公司中报毛利率为42.55%，同比上升2.73个百分点。毛利率提高主要是增值税税率调整增加收入（2019 年4月1 日起增值税率从16%下调到13%），以及部分原材料、包装物采购单价下降减少成本项目支出。销售费用率12.06%，同比增加1.42 个百分点，主要是疫情之下促进家庭端增量所增加的促销推广费、人工费用、运费、广告宣传费等费用。管理费用率（含研发费用）6.88%，同比下降1.09 个百分点；财务费用率0.31%，同比增加0.12个百分点。毛利率升幅较大，而费用率上升比例较低，公司中报净利润率达到19.86%，同比上升2.22 个百分点。

    　　经销商数量进一步增加，地级市开发率增大 截止报告期末，公司经销商数量达到 1254 个，2020 上半年净增经销商 203 个，同比增幅 82.88%。全国地级市开发率87.83%，同比提高4.5 个百分点；区县开发率45.24%。

    　　盈利预测和投资评级： 考虑到公司内部变革以及渠道营销改革带来的增长动力，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为人民币8.51/10.73/12.97 亿元，对应的PE 分别为70.90/56.21/46.50 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：食品安全事件，经济发展不达预期，公司经营不达预期。

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