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    公司2020 年上半年实现营业收入210.87 亿元，同比+11%，归母净利润5.03亿元，同比-48%，扣非归母净利润3.31 亿元，同比-62%；其中，Q2 收入135.01 亿元，同比+32%，归母净利润4.6 亿元，同比-15%，扣非归母净利润3.69 亿元，同比-25%。

    传统白电收入承压，中央空调Q2 增速亮眼

    剔除海信日立今年上半年带来的并表影响，与去年同期相比公司整体收入同比-18.2%。冰洗业务方面，整体收入H1 同比-5.13%。根据中怡康冰箱数据，5 月份开始零售额同比转正，二季度行业整体零售额较Q1 有明显恢复。

    中央空调业务方面，疫情期间安装活动的停滞直接导致出货减少，Q2 正常装修流程开始逐步恢复，产业在线数据显示，Q2 内外销量均有不同程度的恢复。

    并表提升整体毛利率水平，期间费用率控制较好20H1 公司毛利率为22.97%，同比+2.61pct，净利率为4.46%，同比-0.74pct；其中20Q2 毛利率为24.34%，同比+3.49pct，净利率为6.31%，同比+0.92pct。

    从费用率看，公司2020 年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为13.89%、1.49%、2.7%、-0.33%，同比+0.04、+0.22、+0.71、-0.41pct。

    并表后在手资金充裕，营业周期有所拉长

    从资产负债表看，公司20H1 年期末现金+交易性金融资产（主要为理财）+其他流动资产（主要为定期存款）为125.87 亿元，同比+72.24%，在手现金充裕。

    投资建议：突发疫情对整体市场有较大影响，上半年公司传统白电业务承压，后续随着竣工数据逐步好转，整体行业需求复苏，公司旗下优质业务中央空调本身安装属性强，后续销量有望受地产回暖带动，随着根据中报披露的业绩情况，我们预计公司20-22 年净利润为14.1、17.8、21.0 亿元（前值分别为14.9、17.8、20.9 亿元），分别对应动态估值14.9x、11.9x、10.1xPE，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；空调业务竞争加剧风险；中央空调业务不及预期等。

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