事件：2020H1 公司营收75.97 亿元（-21.29%），归母净利润22.69亿元（-10.36%），Q1 归母净利润为11.76 亿元（-6.84%），Q2 归母净利润10.93 亿元（-13.87%），Q2 业绩下滑主要是海外疫情影响出口。

    国内外疫情影响，上半年盈利下降10%

    2020H1 毛利率为41.76%（-5.22pct），净利率29.77%（+3.52pct），毛利率下降主要是下游纺织需求下降，产品量价齐跌，净利率上升一方面是公司税收和专项奖励补助收益贡献5.11 亿元（同比+60%），另外是公司金融资产公允价值变动贡献盈利3.47 亿元（同比+214%）。

    下游服饰行业需求疲软，染料量价齐跌

    1）染料：H1 营收38.30 亿（-28.5%），销量9.35 万吨（-7.6%），单吨售价4.09 万元（-22.6%），当前价格处于近两年的低点。2）助剂：

    销量下降，价格上行。H1 助剂营收3.93 亿元（-9.1%），销量2.59 万吨（-30.2%），单吨售价持续上涨。3）中间体营收19.12 亿元（-19.6%），销量4.12 万吨（-26.1%），单吨售价为4.64 万元/吨（+8.8%），Q2 销量1.63 万吨（-42%），降幅显著，主要是海外疫情爆发出口减少。

    我们长期看好公司在精细化工领域的发展

    公司作为染料行业全球龙头，当前拥有30 万吨染料产能和10 万吨助剂产能，在资金、渠道具有极强的行业门槛，同时安全生产管理、环保排污等方面具有长期的积累。当前供给端，受环保政策限制染料产能持续收缩，小规模染料分散商纷纷限产。需求端，中间体间苯二胺广泛应用于染料、涂料、医药、橡胶和电子化学品等领域，下半年染料将受益于纺织行业改善，间苯二酚将受益于汽车轮胎橡胶需求回暖。

    投资建议：

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润46.9/52.8/60.9 亿元，同比增速-6.7/12.6/15.3%，摊薄EPS 为1.44/1.62/1.87 元，当前股价对应PE=10.2/9.0/7.8，维持“买入”评级。

    风险提示：

    需求增速不及预期；产品价格大幅波动；新建项目进展不及预期。

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