事件：2020 年8 月21 日，公司发布2020 年中期报告，公司营业收入实现76.77 亿元，同比增长11.26％；归属于母公司净利润实现2.99 亿元，同比增长23.82%；基本每股收益0.5066 元/股，同比增长23.8%；加权平均净资产收益率3.58%，同比增加0.51 个百分点。

    二季度公司逐渐全面复产，单季业绩同比增长51.93%。公司2020 年上半年实现营业收入76.77 亿元，同比增长11.26％，主要由于航空产品交付量增加，同时主要销售机型发生变化。其中一季度因新冠肺炎疫情，生产经营受到一定影响；二季度以来，在常态化疫情防控前提下，公司及所属各生产制造基地，已经全面复工复产，公司二季度单季度实现营业收入同比增长26.86%，归母净利润同比增长51.93%。

    期间费用有效控制，整体盈利能力实现提升。报告期内，公司整体毛利率为10.56%，同比下降0.72 个百分点；期间费率为6.09%，同比下降1.33个百分点，销售费用与管理费用主要由于疫情影响，实现下降，得到有效控制；研发费用同比下滑原因为研发项目进度放缓。最终公司实现归母净利润同比增长23.82%，高于营收增幅12.56 个百分点。

    哈尔滨分部收入规模同比增长33.07%，景德镇分部盈利能力增强。哈尔滨分部包括哈飞航空与哈尔滨通飞公司，其主营产品分别为直升机及航空零部件与固定翼通用飞机，报告期内哈尔滨分部收入规模为27.73 亿元，同比大幅增长33.07%；利润总额为0.78 亿元，同比提升17.56%。景德镇分部营收规模与去年同期保持在大致水平，为47.68 亿元；利润总额2.60亿元，同比提升9.57%，盈利能力增强。主营产品为航空螺旋桨、复合材料叶片的惠阳公司报告期内营业收入提升46.27%，利润由负转正，达到0.10 亿元。天津分部利润总额为1.77 亿元。

    合同资产同比大幅增加，下半年有望交付加速。2020 年为“十三五”收官之年，公司作为我国唯一军用直升机主机厂，预计今年以“直-20”为代表的新一代军机装备将加速列装。截至2020 年上半年，公司合同资产金额为6.42 亿元，同比大幅增长354.15%，主要为2020 年上半年公司航空整机销售收入增加，公司正在履约中的航空整机交付合同金额规模较大，后续有望逐步确认为收入，全年业绩可期。

    盈利预测及投资建议：我们认为公司目前在手订单规模较大，下半年产品交付有望加速，预计公司2020-2022 年实现收入分别为200.06 /243.62/296.75 亿元，同比增长26.66%/ 21.77%/ 21.81%；实现归母净利润7.66/9.58/ 11.99 亿元，同比增长30.25%/ 25.07%/ 25.13%；对应P/E 分别为46/ 37/ 29 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：新机型列装不及预期；宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。

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