公司2020 年8 月22 日发布2020 年半年报，2020H1 实现营业总收入20,009.59 万元，同比下降72.53%；归母净利润-8,842.42 万元，同比下降152.60%；扣非后归母净利润-10,493.27 万元，同比下降164.29%。基本EPS-0.12 元/股。业绩下滑主要是受上半年新冠肺炎疫情影响，进山人数同比下降68.21%，导致营业收入减少。

    财务分析：①收入端：上半年各业务均受疫情影响，营收跌幅达7 成。

    2020H1 营业收入为2.00 亿元，同比下降72.53%，主要系受新冠肺炎疫情影响，进山人数同比下降68.21%所致。分季度来看，20Q1/Q2 公司分别实现营业收入0.70 亿元/1.30 亿元，同比-73.59%/-71.93%。②毛利率：受疫情影响Q1 毛利率跌至-41.16%，Q2 有所恢复。2020H1 毛利率为3.76%，同比下降50.33pct。分季度来看，20Q1/Q2 毛利率为-41.16%/27.82%，同比-84.25pct/32.53pct。③期间费用率：2020H1 期间费用率为55.86%，同比上涨35.74pct，其中销售/管理/财务费用率分别为8.40%/50.57%/-3.10%，同比+1.90pct/+36.18pct/-2.33pct。④利润端：20H1 归母净利润为负，Q1受疫情影响最大，Q2 跌幅收窄。2020H1 公司归母净利润为-0.88 亿元，同比下降152.60%。分季度来看，20Q1/Q2 归母净利润为-0.77 亿元/-0.11亿元，同比-427.71%/-107.74%。⑤现金流情况：2020H1 经营活动现金流净额为-1.59 亿元，同比下降223.59%。⑥游客接待情况：受疫情影响，2020H1年黄山景区接待进山游客51.6万人，较去年同期162.4 万减少110.8万，下降幅度达68.23%。7 月14 日，文化和旅游部发恢复跨省（区、市）团队旅游，景区接待游客量由30%调至50%，疫情影响居民旅游需求结构，国内旅游需求旺盛，黄山背靠优质资源，客流有望进一步恢复。

    从打造花山谜窟单个景区向打造花山国际旅游休闲度假区转型，增资太平湖文旅公司打造精品项目，拓展业务布局。公司8 月5 日公告将原花山谜窟景区提升工程（一期）项目调整为“花山谜窟景区综合提升工程项目，投资金额由原3.831 亿元调整至3.5 亿元，并通过全资子公司投资1.685亿元建设“花海意境（暂定名）项目”。该项目将与花山谜窟景区业态互补，构成整体系统，形成游客动线闭环。公司出资5,065 万元拟与关联方黄山赛富旅游文化产业发展基金，共同联合黄山市黄山区国有资产运营有限公司增资太平湖文旅公司，增资后持股比例仍为50.96%保持不变。同时索道项目因即将到期，其经营期限将延长至2030 年12 月31 日。

    黄山旅游背靠优质自然景区，资源稀缺性凸显，传统板块横向拓展，新兴业务纵向扩张，走出门票经济舒适圈发展全域旅游，交通改善进一步提振客流。受2020 年疫情影响，我们将公司20-22 年净利润从1.98 亿元/3.93亿元/4.12 亿元下调至0.80 亿元/3.92 亿元/4.11 亿元，对应PE 为85X/17X/16X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情恢复不及预期，旅游市场不景气，极端天气影响，项目建设不及预期。

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