事件概述：上海银行公布2020 半年报：2020 年中期总资产2.39万亿元(+4.46%，QoQ),上半年实现营收254.12 亿，同比增1.04%；归母净利润111.31 亿，同比增3.9%；不良率1.19%（+1bp，QoQ），拨备覆盖率330.61% (-6.23pct，QoQ)；ROE（ 年化） 13.69%（-0.93pct，YoY）。

    　　分析判断:

    　　上海银行特色金融和业务线上化奠定了零售客群基础，展望后续，随着疫情影响减弱，上海及长三角地区消费需求反弹更具优势，有助于存贷规模的进一步扩增。同时受益于资产端结构向低风险的按揭倾斜，消费贷不良抬头但规模有所压降，结合低市场利率环境下息差具备一定韧性，以及公司较强的成本管控能力，公司下半年业绩将保持稳健。

    二季度业绩环比改善，资产质量小幅承压

    　　公司上半年业绩主要关注：1）受疫情影响盈利增速整体回落，但二季度量价齐升下边际有所改善，PPOP 增速二季度转正。2）资产负债结构持续调整，存贷款增长保持稳健，且二季度环比增幅优于一季度；同时个贷持续调结构，消费贷和信用卡缩量、按揭贷款占比提升。3）受益于主动负债成本的大幅下行，净息差整体有所提升。4）资产质量方面，在加大核销和拨备计提的情况下，不良率和拨覆率基本保持平稳，但关注类占比和逾期率等先行指标有所波动，对公贷款资产质量改善的情况下主要来自零售端消费贷质量的扰动。

    拓展线上渠道，发力特色金融

    　　依托长三角地区发达的经济环境和金融科技的持续深化，上海银行打造了消费金融、财富管理、养老金融三大战略特色业务，并取得显著成效。1）消费金融：一方面信用卡发卡量和交易规模持续扩增，带动消费金融整体客群和贷款业务量都有快速提升。

    　　另一方面通过金融科技的投入，加速业务线上化转型，线上客群拓展增幅显著，客户数和AUM 持续扩增。2）财富管理：基于长三角地区良好的金融环境，上海银行发力着力财富管理业务，理财对零售客户AUM 的增量贡献超50%，其中上半年代发工资、养老及财富三类客群AUM 均保持双位数增幅。3）养老金融：中期末公司养老金客户158 万户，在上海地区养老金存量客户位列第一；养老金客户AUM 较上年末增10.4%，贡献了零售客户AUM 的45.7%。特色金融尤其是零售业务的拓展、精准营销的深化，有助于公司高收益信贷资产的获取，以及中收的提升。

    　　投资建议

    　　2020 年、2021 年，我们主要假设：1）息差，公司受益于主动负债成本缓释，2020 年息差同比提升，但随着宽货币政策的边际退出，2021 年重定价压力下净息差将小幅下行；2）生息资产规模，2020 年资产规模整体保持8%左右的增速；3）信用成本，资产质量小幅承压的同时主动加大计提夯实质量，2020 年信用成本提升，后续伴随资产质量改善信用成本整体下行。基于上述假设，我们预计2020、2021 年公司的营业收入分别为527.8 亿元、558.6 亿元，同比增长6.0%、5.8%；归母净利润分别为209.0 亿元、223.9 亿元，同比增长3.0%、7.1%。公司目前股价对应2020、2021 年PB 仅0.7、0.64 倍，目前静态PB已经低于最近5 年的估值平均水平0.7 倍，考虑到公司零售业务快速发展、资负结构持续调整，盈利能力将保持稳健，首次覆盖我们给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1） 经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的风险；

    2） 公司经营层面的重大风险等。

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