2Q20 收入/归母净利同比+45%/+18%，维持“买入”评级1H20 公司实现营收/归母净利润11.5/5.0 亿元，同比+18%/+2%；1Q 受疫情影响，浙江省内存量项目垃圾入库量同比下降7%，随着疫情防控成果不断巩固，2Q 省内垃圾入库量同比+5%，叠加设备收入大幅增长，共同驱动2Q20 营收/归母净利7.1/3.1 亿元，同比+45%/+18%，环比+63%/+55%明显改善。疫情或短期影响项目建设进度，但不改垃圾焚烧发电长期发展态势，我们维持20-22 年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元，对应EPS 1.00/1.29/1.71 元，给予20 年32x 目标P/E，给予目标价31.87 元，维持“买入”评级。

    　　1H20 设备销售收入同比大幅提升，二季度归母净利环比增长55%1H20 公司实现营收/归母净利润11.5/5.0 亿元，同比+18%/+2%，毛利率同比-5pct 至58%，其中设备销售和服务收入5.0 亿元（其中设备公司营收/净利润为4.1/1.4 亿元，同比+73%/+46%），收入高增长主要系在建项目充足（截至1H20 共14 个项目在建），同时樟树一期/临海二期垃圾焚烧项目（合计1250t/d）于1H20 正式运营确认收入，增加设备销售收入。1H20期间费用率同比-2pct 至9%，其中财务费用率同比-1.5pct，主要系可转债赎回利息费用减少；信用减值损失同比+191%至0.3 亿元，共同促进归母净利同比+2%至5.0 亿元，其中2Q 实现归母净利3.1 亿元，环比+55%。

    　　1H20 新增垃圾焚烧产能2900t/d，预计22 年投运产能有望较19 年翻倍1H20 公司新中标垃圾发电项目3 个，完成收购浦城项目，合计增加产能2900t/d。我们根据公司公告统计，截至1H20 公司垃圾发电已投运产能1.6万吨/日，在建/筹建产能2.0 万吨/日，公司运营管理能力领先，盈利能力强（16-19 年项目运营毛利率均值66%）。按照公司在手项目建设进度（考虑2 年建设期），我们预计20-22 年新增投运产能CAGR 有望达26%，22年已投运产能有望较19 年翻倍，未来具备成长性。公司拟收购伟明建设工程公司（未上市）100%股权，开展工程建设业务，未来有望贡献新的利润增长点。公司拟发行12 亿元可转债，将有效保障项目建设所需资本开支。

    　　绿色债有望年底落地，利好垃圾焚烧运营商，维持“买入”评级据上海证券报8 月11 日报道，用于解决新能源补贴拖欠的首期1400 多亿元债券的发行工作有望在今年年底前完成，将由两大电网企业发行债券。

    　　我们认为包括垃圾焚烧在内的运营商有望率先受益，现金流改善叠加损失计提缩减，盈利能力有望提升。公司在建项目充足，设备收入有望保持高增长，我们维持20-22 年盈利预测12.5/16.2/21.5 亿元，对应EPS1.00/1.29/1.71 元，参考可比公司20 年Wind 一致预期P/E 均值22x，公司营运能力优秀，ROE 与毛利率行业领先，给予一定的估值溢价，给予20 年32x 目标P/E，目标价31.87 元（前值33.66~38.84），维持“买入”。

    　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！