克难奋进驱动Q2 收入同比增长12%，净利润降幅收窄公司发布2020 年半年报，20H1 实现营业收入365 亿元，同比-5.2%；实现归母净利润14.5 亿元，同比-9.8%，系受疫情影响施工进度放缓；实现扣非归母净利14.1 亿元，同比-6.3%。其中20Q2 实现收入233 亿元，同比+12.0%，收入恢复快速增长；实现归母净利9.2 亿元，同比-6.6%，降幅较Q1 的-14.9%有所收窄。公司非公开发行事项已进入反馈回复环节，我们继续看好公司化学工程主业盈利回升以及尼龙新材料投资，维持公司20-22 年EPS 预测0.70/0.87/1.03 元，维持“买入”评级。

    　　化学工程主业盈利能力提升，基建等新兴业务收入同比增长快公司20H1 化学工程主业实现收入281 亿元，同比-6.7%，毛利率13.3%，较去年同期增加1.4pct，系高毛利的部分海外项目和设计业务进展顺利。

    　　公司20H1 基础设施、环境治理和现代服务业等新兴业务分别实现收入52.9/3.0/8.7 亿元，同比分别+11.6%/+20.9%/10.0%，均实现了增长，但由于复工复产较晚、人工费及防疫支出增加导致基建与环境业务毛利率分别较去年同期下降0.1/4.5pct。受疫情与市场行情影响，公司20H1 实业收入18.5 亿元，同比-26.1%，其中以己内酰胺为主业的天辰耀隆公司20H1收入12.5 亿元，同比-37.3%，净亏损1.7 亿元，去年同期盈利2.1 亿元。

    　　高端项目研发同比提升，经营现金支出大幅增加公司20H1 综合毛利率11.9%，较去年同期下降0.4pct。期间费用率6.2%，基本持平于去年同期，其中销售费用率稳定在0.4%，财务费用率因实现汇兑收益2.1 亿元（去年同期1.1 亿元）导致同比下降0.4pct 至-0.2%，管理费用率2.7%，同比下降0.2pct。受己二腈等高附加值新材料研发投入加大，公司20H1 研发费用率3.3%，较去年同期提升0.6pct。公司20H1 经营活动现金净流出42 亿元，同比大幅增加流出26 亿元，系生产备货增加，导致购买商品及接受劳务支付现金同比增加流出30 亿元。

    　　化学工程龙头中长期发展可期，维持“买入”评级2020 年1-7 月公司累计新签订单977 亿元，同比+2.8%，其中国内新签815 亿元，同比+29.2%，化学工程主业维持高景气。公司扎实推动“三年五年规划、十年三十年愿景目标”发展战略，且20Q2 收入实现同比较大幅度增长，我们暂维持公司20-22 年归母净利34/43/51 亿元的预测。我们预计公司20 年BPS 为7.82 元，当前价格对应20 年0.7xPB，低于可比公司平均0.9xPB（Wind 一致预期平均），由于公司作为化学工程类央企，自由现金流好于可比公司，我们认可给予公司1xPB（前值：0.9-1.1xPB），目标价7.82 元（前值7.04-8.60 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价长期处于低位，新材料项目投产低于预期，汇率大幅波动。

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