常熟银行2020 上半年营业收入、归母净利润同比均实现正增长，但增速明显放缓。公司2020 上半年营收34.17 亿元，同比增长9.46%；归母净利润8.66 亿元，同比增长仅1.38%；ROE 10.02%，较去年同期降低2.04%；净息差3.30%，比年初降低11bps。上半年各项资产收益率均有下滑，贷款由于LPR 调降幅度较大且存量贷款已开始挂钩LPR，收益率较年初已下行33bps。存款付息率仍较为刚性，较年初上行9bps，同业负债和应付债券付息率均有所下降。本期资产规模增长对收益率下降形成对冲，生息资产同比增长14.86%，实现利息净收入同比增长10.15%。

    村镇银行整理成效仍较为显著，业绩贡献度不断提升，但成本上升明显，导致中收增速放缓。常熟以外地区村镇银行上半年营业收入20.34 亿元，占比达59.54%，较上年末提高5.88%，贷款占比达59.12%，较上年末提高2.13%。异地扩张带来管理成本显著提升，推广“码上付”产品、为客户承担渠道费用导致本期手续费及佣金支出同比增加82.86%，手续费及佣金净收入同比降低5.77%。此外，常熟银行上半年业务及管理费增长16.55%，异地扩张作为扩表方式的同时也明显抬升了运营成本。

    不良仍稳健，拨备水平上升，资本充足率有所下降。上半年不良率0.96%与上年末持平。关注类与不良贷款占比达2.30%与三月末持平。拨备覆盖率487.73%，环比3 月末大幅上升24.9 个百分点。资本充足率较上年末下降1.33 个百分点。

    财务预测与投资建议

    用PB 法对公司估值，得到公司2020-2022 年EPS 预测值为0.68、0.72、0.80 元，BVPS 预测值为6.85、7.56、8.34 元。根据可比公司2020 年平均一致预期PB 值0.90 倍，给予40%估值溢价，得到目标价8.67 元，对应2020 年PB 为1.27 倍，PE 为12.80 倍，本次给予“增持”评级。

    风险提示

    异地业务扩张不及预期、降息带来息差承压、中美关系恶化加剧经济下行。

更多精彩大盘资讯敬请期待！