事件：公司发布2020 年中报，实现营业收入267.4 亿元，同比增长22.7%；归母净利润89.26 亿元，同比增加38%，对应EPS 为0.7 元/股；归母净资产1760 亿元，对应BVPS 为13.62 元/股。

    　　投资要点

    自营推动业绩增长，2020 年中报归母净利润同比增长38%：1）公司2020H1实现营收同比+22.7%至267.4 亿元，归母净利润同比+38%至89.26 亿元，保持行业龙头地位，稳健发展。2）2020H1，公司继续采取稳健的投资风格，自营业务收入同比+64.4%至118 亿元，占营收比重44%，其中投资收益同比-2%至8130 亿元，交易性金融资产较年初+26%至4478.9 亿元，公允价值变动收益转亏为盈，由19 年6 月末的-7.96 亿元增长至20 年6 月末的37.57 亿元，主要系市场波动（尤其是权益市场明显向好）导致金融工具公允价值变动所致，我们预计公司在多元投资策略下收益率将稳健提升。3）3）公司上半年计提信用减值20.35 亿元，同比大幅增长290%，主要系公司出于审慎原则，买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加，其中买入返售金融资产较2019 同期增加196%至11.4 亿元，预计随疫情影响逐步出清，经济形势逐步改善减值影响也将逐步减小。

    机构客户占比提升，投行保持市场领先地位，资管保持稳健。1）2020H1 市场交易活跃度显著回暖，日均股基交易额同比/环比+29.02%/62.10%至8072亿元，公司实现经纪业务净收入同比+31.4%至48.3 亿元，其中代理买卖证券业务净收入同比+20%（高于行业增速17.8%）。截至2020 年6 月末，公司普通经纪业务代理买卖证券款中机构占比达49.7%，较19 年同期增长3个百分点，我们认为公司综合金融服务能力突出，随机构客户占比提升将有效维持佣金率的相对稳定。2）2020 年上半年，公司投行业务净收入同比+23%至22.2 亿元，主要系定增规模同比+49%，公司作为财务顾问增发规模同比+211.2%。债券承销金额同比+20%至5637 亿元。此外，截至2020 年8 月24 日，公司科创板储备项目数量（已剔除终止及中止项目）达52 家，市占率11.9%（排名第1），资本市场改革深化背景下，创业板注册制改革加速，中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展。3）资管业务净收入同比+23%至32.9 亿元，主要系基金市场行情下公司基金管理业务增长迅速，基金管理规模同比+36%至12481 亿元，上半年华夏基金贡献利润同比+26%达7.5 亿元。资管新规去通道大背景下，公司持续优化结构转型主动管理，预计业绩仍将稳健增长。

    业务版图扩张，政策利好下龙头将强者恒强。1）公司基于拓展业务布局的战略考虑，通过发行股份全资收购广州证券，并将其变更为中信证券华南，可望提升公司在华南地区的服务能力，更好地服务国家“粤港澳大湾区”建设战略。目前公司已实现全国31 个省市区的营业网点全覆盖。2）2020 年4 月1 日起取消证券公司外资股比限制，对外开放将再上新台阶。公司将继续全面对标国际一流投行，促进业务多元化发展，未来有望进一步通过兼并收购扩大公司规模及影响力以对抗国际投行的竞争。3）2020 年以来政策持续推进，再融资新规落地、新证券法和创业板注册制落地等均为券商发展创造了良好的环境，头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商，中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强。

    盈利预测与投资评级：公司2020 年中报出于审慎考虑大幅计提减值，在此背景下仍保持了其龙头的一贯稳健。随业务版图的不断扩张，叠加监管驱动打造航母级券商导向+再融资新规、创业板注册制改革等政策宽松，长期看好其券商龙头前景。预计2020、2021 年归母净利润分别为179.91 亿元、215.04 亿元，A 股目前估值约2.20 倍2020PB，维持“买入”评级。

    风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

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