20H1 营业收入同比+27%、业绩同比+56%，业绩承诺持续兑现2020H1 公司营收296.9 亿元，同比+27.3%；归母净利润20.5 亿元，同比+56.2%；扣非归母净利润17.5 亿元，同比+43.3%；基本每股收益0.55 元，同比+54.1%；房地产业务结算收入208.3 亿元，同比+35.1%。公司毛利率和归母净利率分别为17.3%和6.9%，同比分别-2.6pct 和+1.3pct；其中地产毛利率19.4%，同比-4.0pct，主要由于部分历史项目结算；建筑毛利率11.1%，同比-0.84pct，主要受完工项目结构的影响。公司三费费率为8.4%，同比-0.9pct，其中管理费率和销售费率分别同比-1.2pct 和-1.1pct。公司曾在2018 年7 月和2019 年5 月连续两次公布股权激励计划，两次合计激励股票期权占比总股本高达10%，并且承诺2018-21 年业绩分别为20/40/70/90 亿元，彰显强烈发展信心。

    　　20H1 销售814 亿元、同比持平，H1 拿地/销售面积比113%、积极扩张2020H1 公司销售金额813.9 亿元，同比+0.2%，公司年初计划全年销售同比+15%（对应2,255 亿元），目前完成全年计划的36%；销售面积609.1 万平米，同比-5.7%；销售均价1.34 万元/平，同比+6.3%。2020H1 公司拿地建面688.5万平，对应总地价303.8 亿元，拿地均价4,412 元/平；公司拿地/销售金额比37%，较上年26%提升11pct；拿地/销售面积比113%，较上年64%提升49pct；拿地/销售均价比33%，较上年41%下降8pct；总体公司上半年拿地积极扩张、并成本控制得当。截至2020H1 末，公司合计418 个项目，在建项目建面 3,144万平，未开工项目建面1,267 万平，合计未竣工面积4,411 万平，其中一二线面积占比35%、三四线占比65%。

    　　负债率大幅下行、结构优化，预收款锁定达2.4 倍、助力后续结算快增2020H1 末，公司资产负债率89.5%，同比-1.7pct；净负债率147.2%，同比-38.4pct；现金短债比1.19 倍，同比+0.14pct；有息负债余额781 亿元，同比+14.0%，并且19 年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.5 倍；其中短债占比30%，较2019 年末下降4.0pct；银行贷款、非银和债券类分别占比47.5%、22.5%和30.0%，其中非银占比较2019 年末下降4.4pct。4 月和6 月公司分别发行ABS20 亿/2 年/7%和中票12 亿/4 年/7.2%，融资成本有所下行。此外，2020H1末，公司预收账款高达1,247 亿元，同比-2.8%，毛利率水平高于2020H1 结算资源，覆盖2019 年地产结算收入2.42 倍，助力未来业绩快速增长。

    　　投资建议：业绩大增，拿地积极，重申“强推”评级中南建设在2016-19 年期间经历了全方位的积极变革，自主权增强与市场化机制造就全新中南，推动公司进入高速增长阶段。2019 年5 月公司再推新激励，业绩承诺已延伸至2021 年，并高达90 亿元，彰显强烈发展信心。我们维持公司2020-22 年每股收益预测为1.87、2.40 元和2.88 元，现价对应20-22 年PE仅为5.3/4.2/3.5 倍。考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖，未来释放业绩潜力强劲，我们维持目标价13.23 元，重申“强推”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

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