报告要点

    公司是负极材料龙头，逐步发展为锂电材料综合解决方案提供商公司成立于2012 年，通过内生外延等方式先后布局锂离子电池负极材料、隔膜、自动化涂布设备、铝塑包装膜等业务，发展成为具有技术与规模双重领先优势的锂电综合解决方案提供商，在负极材料和隔膜布局全产业链。公司是人造石墨负极龙头，2019 年公司负极销量4.57 万吨，人造石墨负极市占率22%，全国第一。

    负极材料持续高增长，公司受益全球市场，一体化布局降本增效受益下游新能车、消费电子和储能电池快速增长，负极材料持续高增长。2019 年全球负极需求量20.8 万吨，同比增长21%；预计2025 年负极材料需求达到96 万吨，其中人造石墨达到77 万吨，天然石墨和其他品类负极各9.6 万吨；负极市场规模达到462 亿元，人造石墨负极356 亿元，天然石墨34 亿元，其他负极71 亿元。

    　　公司业务起步于传统消费电子市场，近年来积极进军动力电池和储能市场，下游客户涵盖高端消费与动力客户，包括CATL、ATL、LG、三星、亿纬锂能和中航锂电等国内外锂电池厂商，凭借高质量产品持续拓展海外电池企业，海外收入持续提升，2019 年公司海外收入占比达到15.1%。公司一体化布局石墨化、炭化和上游针状焦，目前已有6.2万吨石墨化产能，参股公司振兴炭材4 万吨针状焦一期项目投产，公司负极成本进入下行通道，毛利率有望回升。

    实现基膜、材料和涂覆一体化，第三方涂覆隔膜龙头持续高增长宁德时代向恩捷、中锂等隔膜厂商采购湿法基膜，然后委托璞泰来涂覆加工，得益于宁德时代合作关系，公司成为国内最大的独立涂覆隔膜代工商，2020H1 公司涂覆隔膜及加工出货量达到21,931 万O，同期国内湿法隔膜出货量为73,700 万O，公司市占率达到29.76%。公司在隔膜领域实现基膜、纳米氧化铝、勃姆石和涂覆隔膜加工一体化布局，协同效应明显。

    锂电设备短期下滑，长期增长无忧

    　　2020H1 疫情影响，导致公司锂电设备业务出现下滑，扣除内部销售营收1.27 亿元，同比下降45.96%；考虑公司对内销售金额，营收2.43 亿元，同比下降11.27%。未来伴随宁德时代等大客户扩产计划启动，预计公司锂电设备业务将有望实现稳定增长。

    投资建议与盈利预测

    　　预计公司2020-2022 年营业收入为52/75/101 亿元，同比增长9%/44%/35%；归母净利润7/9.7/13.6 亿元，同比增长8%/37%/40%，EPS 1.6/2.2/3.1，对应PE60/44/31 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    　　新能源车终端销量不及预期，原料价格上升过快，扩产进度不及预期等。

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