投资要点

    事件： 公司发布2020 年中期业绩报告，上半年实现营业收入364.5 亿元，同比增长70.0%，毛利率18.2%，同比下降1.0 百分点，归属母公司净利润为25.4 亿元，同比增长69.0%，每股净利润0.36 元。第二季度公司实现营业收入为199.4 亿元，同比增长60.5%，毛利率20.1%，同比增加0.6 个百分点，归属上市公司股东净利润为15.6 亿元，同比增长75.7%。

    上半年业绩超预告上限，大客户产品需求驱动强劲：公司上半年业绩超过预告上限（前次预告上半年归母净利同比增长40%~60%），表现十分亮眼，营收及净利润基本保持同步增长。分产品品类来看，消费性电子/电脑互联产品及精密组件/汽车互联产品及精密组件上半年营收分别同比增长86.6%/21.0%/16.2%，通讯互联产品营收同比下降31.0%，主要原因为公司业务品类归类调整，将服务器、存储等划分为电脑相关产品。消费电子的驱动最为强劲，由于公司在iPhone 的马达、声学、天线模块持续上量，可穿戴产品尤其是AirPods 品类需求旺盛，新、老产品依规划进展，因此即便在疫情冲击下公司仍保持高增速成长。利润端的增长与营收规模增速同步，公司在应对外部环境的不确定性方面表现出了较强的抗风险能力。

    二季度毛利率环比有效提升，研发投入持续加码稳固领先优势：上半年毛利率水平小幅下降0.1 个百分点为18.2%，Q2 单季度毛利率为20.1%，同比/环比增加0.6个/4.2 个百分点。一季度由于防控疫情需求增加了额外费用，在提前的新厂园区建设、团队建设、新品前期投入相较以往大幅增加，毛利率水平较低，Q2 随着疫情逐渐好转毛利率水平恢复至合理水平。由于营收规模扩大，各项期间费用同比增长，但整体费用率仍有所下降，其中研发投入同比增加62.7%为25.7 亿元，研发费用率达7.1%，历年来看公司研发投入呈逐年上升趋势，持续稳定的投入稳固了公司行业领先地位，提高对抗风险能力。

    前三季度业绩预增40~60%，具备短中长期成长逻辑：公司预计2020 年1~9 月净利润同比增长40%~60%为40.4~46.2 亿元，尽管今年受疫情影响终端需求同比下滑，公司凭借在大客户的份额扩张稳定保持高增长。短期来看，下半年是传统旺季，手机品类尽管出货推迟1 个月但全年由于5G 周期加持需求预期乐观，产业链备货回到年初指引，可穿戴品类持续表现强劲，因此公司全年业绩增长非常乐观。中长期来看，5G 趋势下，2021 年智能终端需求将迎来大年，公司不断上量的产品品类保证了较长时间内的增长，可穿戴设备、汽车电子、通信类产品均处于初期成长阶段，公司提前卡位布局，前瞻性规划投入，未来成长逻辑清晰。前期公司公告拟收购纬创在昆山的iPhone 组装工厂，若完成后公司在大客户的份额将进一步提升，借此进入iPhone 组装供应商再次扩大业务版图。

    投资建议：我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为0.93、1.14 和1.21元。净资产收益率分别为23.3%、22.0% 和19.0%，维持买入-A 建议。

    风险提示：主要客户可穿戴设备出货量不及预期；5G 通信建设进程不及预期；汽车电子产品推进不及预期；市场竞争带来毛利率下滑。

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