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    业绩概要：公司公告上半年实现收入2 亿，同比下降72.5%，净亏损0.88亿，扣非后净亏损1.05 亿。以此计算，2Q 实现营收1.3 亿，同比下降72%，净亏损0.11 亿，扣非后净亏损0.21 亿。

    上半年疫情影响显著。受新冠疫情影响，上半年进山51.6 万人，同比下降68.2%，索道运送游客99.95 万人，同比下降69.41%，2Q 进山游客同比下降61%左右。客流下降致使公司酒店、索道、园林开发、旅行社业务收入分别下降43%至79%不等。2Q 广告宣传减少，销售费用同比下降92.6%，使费用率较1Q 下降，但由于收入降幅大且管理费用偏刚性，综合费用率仍暂时异常居高。

    下半年预期客流将逐渐回暖。境外疫情持续发酵，景区恢复营业后，2Q客流已有较明显改善，进山旅客环比增2.6 倍。下半年，由于游客接待上限提升至50%，并跨省团队游开放，预期客流将进一步回暖。从长期来看，仍关注公司“山水村窟”战略，整合黄山周边核心景区资源，另一方面，受益高铁网络建设，黄山进入长三角发达地区都市旅游圈，区位优势突出。

    综上，预计2020-2021 年将分别实现净利润0.92 亿和3.15 亿，分别同比下降73%和增长243%，EPS 分别为0.13 元和0.43，当前股价对应PE分别为74 倍和21.6 倍，予以“区间操作”评级。

    LU提示：公共卫生事件致使景区关闭、异常天气致使客流不及预期

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