核心观点

    　　业绩恢复情况良好。2020H1 公司实现营业收入86.23 亿元（-8.43%），归母净利润6.86 亿元（-23.65%），实现毛利率31.64%，较去年同期下降1.52个百分点，销售费用率11.87%，较去年同期下降0.98 个百分点，管理费用率3.05%，较去年上升0.1 个百分点，财务费用率2.33%，较去年同期下降0.22 个百分点，实现归母净利率7.95%，较去年同期下降1.59 个百分点。

    　　分季度看，Q2 实现营业收入46.71 亿元（-3.61%），降幅较一季度缩窄9.92个百分点，归母净利润3.91 亿元（-13.15%），降幅较一季度缩窄21.06 个百分点，Q2 单季度业绩恢复情况良好，期待全年表现。

    　　研发坚持大品种战略，整合全球前沿技术。公司上半年研发费用支出2.35 亿元，围绕心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大疾病领域坚持大品种战略，心脑血管领域布局了1 类新药抗血小板 P2Y12 抑制剂，并引进Mesoblast 公司两款干细胞治疗药品，普佑克适应症扩展临床试验结果良好；消化代谢领域聚焦糖尿病及并发症，丹滴糖网适应症已纳入治疗指南，该领域共布局25款在研项目；抗肿瘤领域全面优化在研管线，围绕肿瘤免疫和肿瘤靶向药物共有13 款在研项目。

    　　天士力生物拆分至科创板，估值优势仍突出。公司子公司天士力生物拟赴科创板上市，上市公司持有天士力生物92.37%的股权，天士力生物上一轮估值为18.95 亿美元。公司前瞻性布局生物药领域，除已经上市的普佑克（心梗适应症）之外，多个大品种均逐步进入商业化阶段，如普佑克脑卒中已完成三期临床入组，普佑克肺栓塞完成二期临床入组。我们认为，随着天士力生物在科创板的上市，公司生物药布局有望逐步得到市场的认可，公司估值优势仍旧显著。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.84、0.94、1.05 元，根据可比公司，给与2020 年25 倍估值，对应目标价21.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　天士力生物上市进度不达预期；公司生物药产品研发进展不达预期。

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