业绩如期高增长

    　　公司上半年实现营业收入296.9 亿，同比+27.3%；实现归母净利20.5 亿元，同比+56.2%；EPS0.54 元。我们预计2020-2022 年EPS 为1.87、2.42和3.06 元，目标价13.09 元，维持“买入”评级。

    　　结算放量内控提效，推动归母净利如期高增长

    　　如公司业绩预增公告（归母净利同比+50%-70%），公司上半年归母净利实现高增长。推动因素如下：1.竣工面积同比+303%带动结算收入同比+35%；2. 非并表项目结算大幅增长，推动投资收益同比+410%至18 亿；3.内控管理水平改善，销售、管理费用率分别下降1.2、1.1pct。上半年结算毛利率同比-4pct 至19.4%，截至报告期末已售未结合同负债1248 亿，中报披露毛利率高于上半年结算资源，即公司待结算收入充沛，利润率有望修复。

    　　上半年销售额实现微增，推盘积极助力达成全年目标受疫情影响，公司上半年销售呈现V 型走势，据中报披露，上半年销售面积609.2 万方，同比-5.7%，销售额813.7 亿，同比+0.2%。据公司年报披露全年同比+15%的销售额目标，因上半年推盘受疫情阻滞，中期完成率36%，二季度以来拿地发力叠加积极推盘，公司有望实现销售目标。

    　　投资拿地有所恢复，继续聚焦核心城市群战略

    　　上半年公司新增土储面积689 万方，同比+63%，拿地总价303 亿，同比+13%，投资强度37%，较19 年全年+11pct，公司加大长三角区域的三线布局，三线城市拿地额占比较19 年全年提升了11pct 至67%，楼面价较19 年全年-15%至4400 元/平。截至6 月30 日公司储备4411 万方，较19年底+4%，其中一二线城市面积占比为35%。去年以来公司优化区域布局，下半年有望进一步深耕，持续加速优质资源兑现。

    　　融资成本改善，有息负债结构趋于均衡

    　　融资压力有所疏解。3 月公司成功发行17 亿公司债，同等期限利率较19年底下降80bp。二季度发行了20 亿ABS 以及12 亿中票，利率分别为7%和7.2%。ABS 较19 年初发行的ABN 利率低50bp。公司杠杆水平持续下降，截至6 月30 日，净负债率同比-23pct 至147%，货币短债覆盖率119%。

    　　有息负债中短债占比较19 年底-4pct 至30%，有息负债结构更为均衡。

    　　股权激励以及股东增持加码，维持“买入”评级公司业绩高速增长，销售积极扩张，融资结构优化，控股股东增持以及股权激励彰显信心。我们维持公司2020-2022 年归母净利70.57、91.42、115.48 亿的盈利预测，因股权激励导致股本变化，2020-2022 年EPS调整至1.87、2.42 和3.06 元，参考可比公司20 年6.3 倍PE 估值（Wind一致预期），公司可结算货值充裕，我们认为公司20 年合理PE 为7 倍，目标价13.09 元（前值12.22-13.16 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策和基本面风险；资金链偏紧风险。

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