Q2 业绩超预期，新能源和智能驾驶业务前景广阔

    公司8 月26 日发布半年报，1H20 实现营收536 亿元（同比-24%），归母净利润13 亿元（同比-61%）；扣非归母净利润8.9 亿元（同比-68%）。其中Q2 营收296 亿元（同比-15%），归母净利润11.7 亿元（同比-23%），扣非归母净利润8.8 亿元（同比-39%）；公司Q2 归母净利润高于我们预期（华泰预期Q2 实现归母净利润8.9 亿元），主要原因是产生了非经常性的投资收益2.3 亿元。公司的新能源和智能驾驶业务发展前景广阔，我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.60/1.85/2.06 元，维持“增持”评级。

    　　疫情导致客户需求下滑，产能利用率降低导致毛利率下滑

    公司Q2 收入下滑主要原因是疫情导致客户需求下滑。Q2 毛利率13.4%，同比-1.7pct，主要因为产能利用率下降，折旧摊销费用占比提升。公司Q2销售费用率1.04%，同比-0.3pct，主要原因是受业务量下降影响，物流费用下降；管理费用率5.9%，同比+0.2pct；研发费用率3.9%，同比+0.4pct，公司继续在智能化、电动化领域投入研发。分业务看，H1，内外饰件收入350.5 亿元，同比-21%；金属成型和模具收入35.7 亿元，同比-26%；功能件收入99.8 亿元，同比-30%；电子电器件收入19.5 亿元，同比-16%；热加工件收入2.2 亿元，同比-39%。

    　　积极拓展新能源汽车和智能驾驶业务

    　　根据公司中报，公司为上汽通用（未上市）等相关新能源车型稳定供应驱动电机。华域麦格纳（未上市）新获通用汽车（GM US，无评级）全球电动汽车平台电驱动项目定点，电驱动系统总成产品预计2020 年Q4 起实现对德国大众（VOW US，无评级）全球电动汽车平台的批量供货。在智能驾驶方面，公司24GHz 后向毫米波雷达和77GHz 角雷达实现对上汽乘用车等客户的稳定供货，77GHz 前向毫米波雷达新获上汽通用五菱（未上市）配套定点。延锋公司（未上市）正与大众等客户合作开发下一代智能座舱系统。

    　　上调目标价至31.45 元，维持“增持”评级

    　　根据公司中报，公司多项业务获得奔驰等豪华车品牌配套定点；公司内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身分拼总成件、稳定杆、悬架弹簧等业务实现向国产特斯拉（TSLA US）配套。我们维持2020-2022 年归母净利润至50.53/58.42/65.05 亿元，对应EPS 为1.60/1.85/2.06 元。2021 年可比公司PE 均值为17 倍（Wind 一致预期），给予公司2021 年17 倍PE 估值，上调目标价至31.45 元（前值22.4~24 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。

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