事件:公司公布2020 年中报,实现营业收入491.88 亿元,同比增长13.37%;实现归母净利润84.68 亿元,同比增长25.48%。

    投资要点

    国内工程机械行业景气度延续,公司二季度业绩快速增长。受下游基建需求拉动,叠加国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动,工程机械行业上半年实现较快增长。在行业景气度延续和国内疫情逐步好转的情况下,公司二季度业绩表现极为亮眼,2020 年Q2,公司实现营业收入319.21 亿元,同比增长44.49%,实现归母净利润62.74 亿元,同比增长77.89%。

    分产品看,挖掘机、桩工机械和路面机械销售收入增长较快。2020 年上半年,挖掘机械销售收入186.49 亿元,同比增长17.22%,国内市场上连续第10 年蝉联销量冠军,市场份额继续提升;混凝土机械实现销售收入135.06 亿元,同比增长4.51%,稳居全球第一品牌;起重机械销售收入达94.27 亿元,同比增长10.9%,汽车起重机市场份额大幅提升;桩工机械销售收入37.51 亿元,同比增长26.59%,稳居中国第一品牌;路面机械销售收入15.01 亿元,同比增长20.15%,摊铺机、压路机市场份额提升明显。

    费用率下降,盈利能力提升。2020 年上半年,公司期间费用率为10.4%,较2019年同期下降1.36 个百分点。其中,销售费用率较2019 年同期下降1.76pcts,管理费用率下降0.28pcts。公司盈利能力提升,2020 年上半年,归属于上市公司股东的净利润84.68 亿元,同比增长25.48%,净利润率为17.56%,较2019 年同期上升1.58 个百分点。

    公司继续保持竞争优势:(1)公司积极推进数字化、智能化转型,2020 年上半年转型效果明显,公司经营能力大幅提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平;(2)公司推进国际化战略,海外市场地位稳步提升,2020 年上半年,公司在北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机份额均大幅提升,在东南亚部分国家已取得第一的市场份额;(3)公司研发创新成果显著,截至2020 年上半年,公司累计申请专利9439 项,授权专利7486 项,申请及授权数居国内行业第一。 (4)我们认为,在数字化降本增效、国际化战略持续推进、研发创新成效显著的情况下,公司将继续保持竞争优势。

    投资建议:我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为886.61 亿元、1011.27 亿元、1127.38 亿元,归母净利润分别为132.67 亿元、147.74 亿元、157.91 亿元,对应EPS 分别为1.57 元、1.74 元、1.86 元,维持增持-A 建议。

    风险提示:下游基建、房地产行业投资下滑,行业竞争加剧导致毛利率下滑。

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