2020H1 公司收入增1.9%，扣非净利降68.7%，餐饮直营门店受疫情冲击较大，但受益于速冻业务需求激增，业绩显著好于餐饮同业水平。下半年餐饮行业复苏趋势明确，同时月饼及速冻产能释放有望兑现业绩弹性，公司中长期品牌优势和产能渠道扩张为基本面稳定增长提供支撑，维持“买入”评级。

    收入增长稳定，速冻放量弥补餐饮亏损。20H1 公司实现收入9.70 亿元（+1.9%），归母净利1139 万元（-82.3%），扣非净利1605 万元（-68.7%）。单季度来看，20Q2实现收入4.36 亿元（+4.2%），归母净利-82 万元（-104.4%），扣非净利351 万元（-62.8%），业绩大幅下滑主要由于餐饮直营门店受疫情冲击较大，但同期速冻食品增长迅速，收入仍实现正向增长，且双主业经营策略下业绩显著好于餐饮同业水平。

    经营现金流同比转负主因餐饮收现降低及因时令原因尚未启动月饼预收款。

    月饼旺季有所递延，Q2 速冻食品环比继续提速。食品板块方面，20H1 公司月饼系列产品/速冻食品/其他产品/收入分别为0.19/4.27/3.40 亿元，分别同比变动-43.9%/64.4%/12.2%，Q2 各产品收入分别为0.10/2.02/1.30 亿元，分别同比变动-66.7%/84.4%/12.1%。中秋较去年推迟导致月饼收入和合同负债下降，今年湘潭基地已正式投产，料月饼产能将有可观提升。Q2 速冻食品收入增长继续提速（Q2 +84.4% vs.

    Q1 +49.8%），主因茂名、粮丰园两条速冻生产线疫后复工较早及疫情宅经济催化下的速冻方便食品需求提升。

    餐饮门店调整推进，H2 料将显著复苏。餐饮板块方面，20H1 公司餐饮收入1.69 亿元（-49.8%），Q2 餐饮收入0.85 亿元（-44.7%），环比有所改善。餐饮业务受疫情冲击明显，公司积极开展外卖业务冲抵线下门店遭受的负面影响，并推进门店调整，直营门店由19 年底的20 家减少至18 家（新开1 家，关店1 家，装修改造2 家）。随着疫情的有效控制，H2 餐饮门店业绩料将显著复苏。根据广州市商务局的数据，截至7 月15 日，广州市餐饮行业复工率已达95%，复苏率达84%，位列一线城市首位。

    毛利率下降主因收入结构变化，新基地投产致折摊增加。20H1 公司综合毛利率为42.98%（-4.80pcts），降幅较大主因收入结构变化、毛利率相对较低的速冻和其他产品占比提升，猪肉等原材料价格有所上涨。20H1 销售费用率为27.05%（-0.54pct），公司加强了对人工、租赁等费用的控制，从而抵消广宣投入的显著放大。管理费用率为12.34%（+0.70pct），湘潭基地投产及新店开设带来人工成本和折旧摊销增加。研发费用率为2.34%（+0.06pct），继续加大对技术创新的投入。

    异地扩张稳步推进，产能瓶颈释放。20H1 公司广东省内/境内广东省外收入分别8.20/1.16 亿元，同比变化-0.6%/+27.3%，Q2 经销商环比Q1 增加24 家（广东省内9家、境内广东省外11 家、境外4 家），异地扩张战略延续。目前湘潭基地完成一期建设，20H2 月饼和馅料产能释放趋势明确，境外月饼厂商受疫情冲击严重，中秋国庆双节效应下，月饼刚需利好零售渠道销量增长。梅州基地一期建设有序推进，预计年前将为速冻食品提供产能支持，中期来看产能释放后的业绩增长确定性强。

    风险因素：疫情反复的风险，产能利用率不足，省外拓展不及预期，市场竞争加剧等。

    投资建议：由于餐饮门店受疫情冲击较大，公司短期业绩承压，但下半年餐饮复苏趋势明确，且疫情培育速冻食品消费习惯，产销结合后业绩释放确定性强。公司中长期品牌优势和产能渠道扩张料将为基本面稳定增长提供支撑，股权激励绑定员工利益，运营效率不亚于民企。考虑到疫情对餐饮业务的冲击，下调2020-2022 年 EPS 预测至0.89/1.34 元（原预测2020-2021EPS 为1.18/1.50 元），新增2022 年EPS 预测为1.62元，维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！