公司Q2 营收同增20.5%至90.5 亿元，毛利润同增18.7%，归母/扣非净利同增47%/41%至7.3 亿/7.0 亿元。公司Q2 业绩表现超预期，主要在于航空和货代业务增长较快，同时管理费用控制效果明显以及公司开始享受优惠税率。Q2价格战导致公司快递主业毛利润同降19%。

    业绩概况：公司2020H1 营收同增4.50%至145.81 亿元，毛利润同减1.5%，归母/扣非净利分别同增12.5%/8.1%至9.71 亿/8.97 亿元。Q2 受益航空运输及货代业务表现抢眼，公司单季度营收同增20.5%至90.47 亿元，毛利润同增18.7%，归母净利/扣非净利分别同增40.6%/40.2%至7.0 亿/6.6 亿元。

    快递单票成本控制较好，但是价格下跌侵蚀快递盈利。报告期内公司对成本进行进一步管控，同时新冠肺炎疫情期间国家出台的一系列优惠政策，公司单票快递产品各项主要成本均显著下降，单票快递产品成本同降24.05%至2.13 元。

    2020 年上半年公司通过自有车占比、优化路由、装载率提升，推动运输成本降低至0.51 元，较去年同期下降31.26%；单票中心操作成本0.33 元，较去年同期下降15.02%。虽然成本控制优异，但是行业价格激烈导致公司价格同降26.0%至2.36 元，公司单票毛利同降20.67%至0.22 元，上半年快递业务（国内快递+国际快递）毛利润同降25%至11 亿元。

    航空及货代业务表现突出，提振公司整体业务。上半年在国际航空运力供不应求的情况下，公司持续优化航空机队，积极拓展和服务第三方客户，实现外部销售收入近50,000 万元，自有航空运行能力和日利用效率明显提升。公司上半年货代业务收入同增27.9%至16.8 亿元，毛利润同增46%至3.0 亿元；航空货运等其他业务收入同增350.5%至5.8 亿元，毛利润同增243.3%至0.9 亿元，实现扭亏为盈。剔除货代、航空业务后，上半年毛利润同降17.3%，跌幅扩大16pcts，可见航空和货代业务对公司整体业务表现提振明显。

    公司费用管控优秀，享受优惠税率带来税费节省。2020Q2 公司管理费用同降4300 万元，财务费用同降2500 万元，财务下降主要系本期可转换公司债券转股及赎回导致利息支出减少所致。Q2 公司期间费率同降1.5pcts 至2.9%，对公司业绩产生了积极影响。由于本年度公司开始享受15%的优惠税率，Q2 税率同降5.2pcts 至15.2%，税率下降为公司节省了0.45 亿元所得税。上半年公司资本支出同比下降17.4%至13.51 亿元。

    风险因素：电商需求下降；行业价格战超预期；人工和油价等成本上升风险。

    投资建议：考虑到公司货代及航空运输业务受益疫情，量价齐升推动业务表现超预期，贡献较多利润，同时公司快递主业成本控制较好，我们调高公司2020/21年归母净利预测至22.1 亿/24.5 亿/28.9 亿元（原预测17.6 亿/18.1 元/19.0 亿元），现价对应PE 为23/20/17 倍，维持“增持”评级。

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