20H1 归母净利40 亿元，同比降37%

    　　20H1，公司实现营收1298 亿元（yoy-8%），归母净利40 亿元（yoy-37%）。

    　　20 年6 月，子公司财务公司吸收合并武钢财务公司，20H1 实现净利润1亿元，对公司盈利影响有限。我们测算20Q2 公司实现营收697 亿元（yoy-8%，qoq+16%），归母净利25 亿元（yoy-28%，qoq+62%）。考虑汽车、家电等下游需求向好，上调公司盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.46/0.64/0.78 元，仍维持“增持”评级。

    　　20Q2 毛利率同环比下滑，销售实际情况环比好转20H1，公司产铁、钢2199、2346 万吨（yoy-4%，-3%）；商品坯材销量2232 万吨（yoy-3%），其中管材及其他下滑较多。20Q2，实现钢材销量1173 万吨（yoy-4%，qoq+11%），其中板带材表现相对平稳。价格方面，20H1 均价同比降3%，20Q2 均价同比降8%、环比降3%，期间板带材表现均较好。测算公司钢铁主业20H1销售毛利率为9.1%（yoy-1.6pct），20Q2为8.4%（yoy-3.1pct，qoq-1.6pct），主要因矿价、钢价两端承压。另外，20H1 分部间抵销项的毛利为-3.68 亿元，表明期间销售实际情况仍存在压力；20Q1、20Q2 毛利分别为-4.12、0.44 亿元，20Q2 销售压力环比好转。

    　　20H1 期间费用率同比下行，成本削减效果显著20H1，销售、管理、财务、研发费用同比变动-12%、-23%、-36%、+3%，其中财务费用同比下降较多，主要因期间融资利率下行、存款规模增加；期间费用率5.9%（yoy-0.3pct），销售净利率3.5%（yoy-1.6pct）。剔除财务公司影响后经营性现金流净额117 亿元（yoy+14 亿元），表现较好。20H1，公司继续推行成本削减，期间共实现36.5 亿元，远超全年10.8 亿元目标，对公司盈利形成有效支撑。另外，分基地看，东山基地表现较好，20H1实现净利润9.3 亿元（yoy-7%），梅山、青山分别实现0.4、-4.6 亿元（yoy-2.5、-10.3 亿元），其中青山基地位于武汉，受疫情影响较大。

    　　汽车、家电等下游需求表现强势

    　　随着国内疫情影响逐渐消退，汽车、家电等消费领域需求基本均从5 月开始边际复苏。据中汽协、国家统计局，20 年7 月，汽车产量同比增22%，彩电、电冰箱、冷柜产量同比增34%、37%、80%，表现较为强势。另外，公司产品7-9 月期货价格连续上调，其中9 月上调幅度基本均在200 元/吨以上。我们认为在下游强势表现下，公司20H2 盈利或可改善。

    　　行业龙头地位不变，维持“增持”评级

    　　公司背靠中国宝武，是国内钢铁行业龙头，20 年中国宝武拟入主重庆钢铁、兼并太钢集团，后期或可进一步发挥采购环节协同效应。考虑汽车、家电等下游需求向好，上调公司盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.46/0.64/0.78元（前值为0.41/0.53/0.70 元）。可比公司PB（2020E，Wind 一致预期）均值为0.70 倍，考虑青山基地盈利有所拖累，给予公司0.68 倍PB（2020E）估值，目标价5.56 元（前值为5.69 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；疫情发展超出预期。

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