一、事件概述

    公司于2020 年8 月28 日发布中报，上半年实现营收302.86 亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润4.06 亿元，同比增长48.45%；实现扣非净利润3.55 亿元，同比增长47.53%。

    二、分析与判断

    二季度增速进一步加快，规模化效应进一步凸显二季度单季营收大增60.8%，费用控制良好规模效应显现。受益于下游服务器需求旺盛，公司Q2 实现营收190.51 亿元，同比大增60.81%，单季归母净利润2.69 亿元同比增长48.77%，增长速度进一步加快。公司毛利率11.88%表现稳定，整体利润对期间费用十分敏感，上半年公司销售费用、管理费用分别为8.04、4.32 亿元，同比增长16.09%、4.4%，远低于营收增速，规模效应进一步显现。财务费用2313 万元同比减少74.36%，主要系公司加强汇兑管理致汇兑收益增加。

    研发投入力度加大，发力云计算、人工智能等新基建领域研发投入12.76 亿元同比增长37.87%，云、AI 等前沿技术全球领先。公司上半年保持在研发投入上的力度，研发费用12.76 亿元增长38%，保持与业务规模扩张相适应的速度，其中人力资源费用6.22 亿元大增56%，研发团队规模进一步扩大。公司上半年研发成果显著，持续引领行业前沿技术发展。云计算领域，浪潮SR 整机柜服务器在中国市场份额超过60%，i48 是全球第一款通过ODCC 认证的天蝎多节点服务器；AI 领域，发布首款智算中心调度系统AIStation，拥有性能最强的AI 服务器AGX-5，在中国AI基础架构市场的份额一直保持在50%以上；边缘计算领域，推出第一款符合OTII 标准的边缘服务器NE5260M5，被中国移动大规模采用。公司上半年海外收入51.72 亿元，同比大增123.22%，技术与产品持续被国内外客户认可。

    多指标交叉验证需求景气，国产服务器龙头地位稳固存货、预收账款环比增长印证行业持续景气，第三方数据显示公司龙头地位持续得到认可。根据中报数据，公司2020H1 存货152.24 亿元，环比增长22%，反映公司近期加大备货力度；合同负债科目12.56 亿元环比增长7.5%，订单保持增长态势。两大科目交叉印证行业需求有望持续景气。根据Gartner 数据，2020Q1 浪潮通用服务器市占率9.6%蝉联全球第三，成为全球前五排名中增速最高的服务器厂商；在中国市场，浪潮通用服务器市占率超37.6%；浪潮多节点云服务器蝉联全球出货量和销售额双料第一。根据IDC上半年最新发布的数据，2017 至2019 年，浪潮AI 服务器连续三年以过半市场份额稳居中国市场第一。在服务器行业持续景气的背景下，公司作为领先优势明显的龙头有望持续受益，公司长期成长的逻辑不变。

    三、投资建议

    预计公司2020-2022 年营收分别为697.57/907.39/1089.93 亿元，归母净利润分别为14.41/19.03/23.83 亿元，对应PE 分别为36/27.3/21.8 倍。公司是我国领先的服务器供应商，预计行业需求将随新基建推进保持景气，根据Wind 数据目前计算机通用设备硬件的2020 年一致预期下PE 为53.9 倍，故维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    服务器需求不及预期；回款情况不及预期；疫情影响下游资本开支

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