事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入145.81亿元（YoY+4.50%），归母净利润9.71亿元（YoY+12.55%），业绩符合预期。其中Q1和Q2营业收入分别为55.34亿元（YoY-14.12%）和90.47亿元（YoY+20.49%），归母净利润分别为2.72亿元（YoY-25.74%）和7.00亿元（YoY+40.63%）市场份额扩张，快递收入略有下滑。20H1圆通完成业务量49.36亿件，同增29.79%。20Q2业务量同增52.49%，增速位居通达系第一，市占率提升1.58pct至15.32%，创近年新高。市场竞争加剧导致行业价格战，上半年快递收入120.10亿元，同比下降2.87%，单票收入2.36元，同比下降26.0%。

    货代及航空货运业务贡献业绩。截至上半年末，公司自有机队12架。疫情导致全货机运力资源紧缺，2020H1公司国际货代收入同增27.86%至16.84亿元（全货机实现外部收入5亿元），毛利增长0.93亿元至2.96亿元，全货机为主的其他业务毛利由负转正，增加1.55亿元至0.91亿元。

    成本费用结构管控持续向好。公司精细化成本管控、自动化水平提升叠加国家相关优惠政策等因素影响下，20H1快递单票成本2.13元，同比下降24.05%。其中派费支出同比-6.49%，运输成本同比-31.26%，中心操作成本同比-15.02%，网点中转费同比-82.55%，面单成本同比-46.87%；单票毛利率同比下降2.59个百分点至9.3%。此外公司费用共计5.38亿元，较去年同比下降17.49%。整体来看，单票成本和费用结构不断优化。

    投资建议：快递价格战愈发激烈背景下，公司具备规模、成本管控、机队资源等优势，确保公司业务量与市占率稳中有升，稳固其第一梯队地位。我们调整公司2020年~2022年归母净利1.9/-1.6/-3.1pct至20.2/24.2/28.2亿元，对应市盈率分别为23.8/19.9/17.1倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）宏观经济下滑；2）行业竞争加剧；3）电商增速放缓等风险。

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