中报业绩亏损1.57 亿元，符合预期

    2020H1，公司营收25.55 亿元/-56%，归母业绩-1.57 亿元/-141%，扣非后降221%，主要系疫情影响；EPS-0.22 元/股，整体符合预期。Q2公司收入/归母业绩/扣非业绩分别下降59%/87%/152%。

    疫情下各业务承压明显，但Q2 客流环比改善

    受疫情影响，公司1 月下旬先后暂停国内外组团；乌镇、古北景区1.25暂停开放，直至4 月中下旬核心景区才陆续开放；再加上主业刚性成本压力较大，短期业绩承压。具体来看，上半年乌镇客流/收入同降83%/78%，补贴影响下实现净利润6452 万元，扣非后估算亏损约1.5亿元；但Q2 较Q1 客流/收入分别增58%/57%，环比改善。古北水镇上半年客流/收入各降76%/70%，净利润亏损2.09 亿元；其中Q2 受益于周边游改善，客流/收入较Q1 分别增205%/71%。整合营销、旅行社收入均下滑78%，预计亏损。山水酒店收入下滑51%。创格科技及风采科技业务目前基本恢复同比水平，其中创格科技同期收入略有增长。上半年公司毛利率下降11.33pct，期间费用率增11.48pct。

    周边游龙头客流有望较快复苏，中长线关注整合扩张

    疫情防控趋稳，随着7.14 跨省团队游恢复及景区限流由30%提至50%，预计下半年客流环比有望改善。且乌镇、古北景区作为国内周边游目的地代表，复苏节奏有望快于国内长线游及出境游，近期古北入住率已阶段达88%，持续改善。中长线来看，公司背靠光大支持，一是有望持续强化内生动能；二是不断推动乌镇和古北水镇优化和升级；三可关注濮院项目，有望成为未来新的增长极。与此同时，在行业普遍承压下，依托大股东支持，公司作为旅游行业龙头也有望加快行业整合，在稳定存量业务的情况下，拓展新的资源和业务增长点。

    风险提示

    宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。

    短期跟踪客流复苏，中线关注存量优化与增量布局，维持“买入”

    疫情因素下调20-22 年EPS至-0.10/0.77/0.95 元（此前0.20/ 0.88/1.02元），21-22 年PE16/13x。公司目前市值系历史底部，周边游龙头短看复苏节奏，中线依托光大支持仍有整合扩张预期，维持中线“买入”。

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