事件：公司发布20H1 中报，营收9.70 亿元/+1.93%，归母净利0.11 亿元/-82.28%，归母扣非净利/-68.72%。单二季度，营收4.36 亿元/+4.21%，归母净利-0.01 亿元。

    核心观点

    速冻高增+餐饮承压，20H1 营收同比微增。分业务看，20H1 餐饮业营收1.69 亿元/-49.83%，其中单二季度营收0.85 亿元/-44.7%，环比有所改善；月饼系列营收0.19亿元/-43.93%，主要受今年中秋节较去年推迟影响；速冻营收4.27 亿元/+64.41%，其中单二季度营收2.02 亿元/+84.4%，略超预期，主要受益于居家消费带动需求、产能落地释放供给两方面因素。

    毛利率下滑，主要受业务结构影响，费用管控有一定成效。20H1 实现毛利率42.98%/-4.80%，主要原因是相对高毛利率的餐饮收入占比从36%（19H1）下降至18%，速冻收入占比从28%（19H1）提升至45%，此外，猪肉等原材料价格同比上涨亦有影响。20H1 销售费用率27.05%/-0.54%，其中人工、租赁成本等较为刚性，公司实现小幅微降，主要由于疫情优惠政策与费用管控成效。20H1 管理费用率12.34%/+0.7%，主要是新生产基地及新餐饮店的人工成本、租金及折旧摊销费用增加。

    产能逐步释放+渠道稳健扩张，看好公司中长期成长潜力。1）公司速冻食品发展受产能制约，近几年产能利用率均在100%左右。随着梅州、湘潭基地产能的逐渐落地，将从供给端有力保障公司的业务发展。2）产能的释放需要配合动销的实际情况，公司通过门店、经销商、电子商务渠道的全渠道销售体系，有望大力拓展省内外市场。我们认为，一方面随着在建项目逐渐落地，公司产能瓶颈突破，另一方面渠道稳健扩张，带来增量需求，公司中长期发展潜力可期，继续看好粤菜经典的扩张之路。

    财务预测与投资建议

    因疫情影响，我们调整公司2020-2022 年每股收益分别为0.98/1.32/1.53 元（调整前20-21 年EPS 为1.31/1.59 元），由于20 年存在疫情一次性扰动，使用可比公司估值法对应21 年44 倍PE，对应目标价58.08 元，给予“买入评级”。

    风险提示

    原材料涨价风险，食品安全风险，产能扩张不及预期风险

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