本报告导读：

    公司作为装配式钢结构EPC 总包龙头，中报业绩大增+现金流显著好转+盈利水平提升充分反映EPC 模式利好；技术及人才储备强/工程经验丰，业绩高增长将持续。

    投资要点：

    维持增持。H1营收47.1 亿元（+0.94%）、归母净利2.7 亿元（+48.4%）符合预期；装配式钢结构龙头实力雄厚受益行业爆发、EPC 总包模式下订单收入数量级跳升且盈利将改善，上调预测2020-21 年EPS 至0.3/0.39 元（原0.28/0.36 元）增速36/30%，预测2022 年EPS 为0.51 元增速30%；上调目标价至10.2 元，目标价对应2020-22 年34/26.2/20 倍PE，维持增持。

    Q2 净利增速大增，经营现金流大幅改善。1）Q1/Q2 营收增速6.1/-3.8%、净利增速20.5/86.9%、扣非增速7.2/105.1%；虽疫情影响项目开工及收入确认，但EPC 盈利明显提升；2）H1 毛利率17%（+1.4pct）因高毛利的EPC及装配式业务占比增加；净利率5.7%（+1.8pct）；3）四费率10.1%（-0.8pct）；4）经营净现金流2.3 亿元（上年同期0.15 亿元）因EPC 模式回款更好。

    Q2 新签高增53%，EPC 及装配式占比高达39%。1）H1 新签约99.7 亿元（历史同期最高）同增11%；Q2 新签约60 亿元同增53%环增52%；2）H1 新签EPC 及装配式订单约39 亿元同增41%占比高达39%；3）装配式住宅领域获新突破，以PSC 体系+EPC 模式完成绍兴市官渡3 号项目，装配率高达76%，为全国首批钢结构装配式住宅建设试点仅有的两个项目之一。

    定位创新驱动的钢结构建筑科技型平台公司，技术授权和全国营销渠道建设助装配式EPC 腾飞。1）竞得总承包特级资质+签订多个重要EPC 项目，EPC 将向全国区域扩张、收入占比将从15%提升到50%；2）业内唯一国家科技进步一等奖+数百项专利，GBS 体系覆盖全面且装配化率可高达95%，且人才/管理/团队优势强，助装配式EPC 加速发展；3）推进信息化建设，拟设立量筑科技；4）聘新副总裁推动技术授权，业绩弹性尚未被充分认知；5）PE 仅22 倍（历史最高2015 年99 倍/历史平均46 倍）显著低估。

    风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等

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