1H20 业绩符合我们预期

    　　联化科技公布1H20 业绩：收入21.2 亿元，同比下降11.2%；归母净利润1.08 亿元，同比下降54.7%，对应每股盈利0.12 元，符合我们预期，上半年业绩下滑主要是由于疫情导致复工延迟及物流受阻，公司订单交付数量下降，以及江苏联化和盐城联化停产等所致。1H20 公司扣非净利润1.1 亿元，同比下降52.7%；经营活动产生的现金流净额2.99 亿元，同比下降58.7%。

    　　子公司方面：1H20 台州联化营收9.03 亿元，同比增长162%，净利润2.1 亿元，同比增长309%；受益库存产品销售，江苏联化和盐城联化分别实现收入1.50/0.52 亿元，实现净利润-1.19/-0.78 亿元；德州联化收入/净利润分别为3.69/0.79 亿元，同比分别增长37%/449%；湖北郡泰收入/净利润2.2/0.83 亿元，同比下降15%/21%，主要是复产延迟及物流受阻等导致订单交付下降所致。

    　　2Q20 收入14.37 亿元，同/环比增长28%/110%，归母净利润1.45亿元，同比增长67%，环比增加1.82 亿元。

    　　发展趋势

    　　1H20 医药业务高速增长，规模优势及产品结构优化带动毛利率大幅提升。受益于原有及新建产品销量增加，1H20 医药业务收入同比增长66.4%至3.41 亿元；随着生产销售扩大带来规模优势以及高毛利率产品占比提升，1H20 医药业务毛利率同比提升14.98ppt至42.98%。目前公司与核心客户的合作不断深化，并积极与新客户开展商务接洽，同时医药生产验证项目进展顺利，随着公司台州联化及临海联化医药项目不断建设，我们预计公司医药业务将继续快速增长，竞争力将不断提升。

    　　农药及功能化学品收入同比下滑。受江苏联化和盐城联化停产影响，1H20 公司农药业务营收同比下降19.72%至13.2 亿元，毛利率34.16%基本保持稳定。目前江苏联化6 条生产线及盐城联化3条生产线项目复产申请已经通过县相关部门验收，我们预计盐城基地今年复产概率较大。受湖北基地复产延迟影响等，1H20 公司功能化学品业务收入同比下降13.4%至3.58 亿元，但受益产品涨价，功能化学品业务毛利率同比提升14.77ppt 至57.45%，目前公司功能化学品业务在个人护理、电池化学品、液晶和 OLED 显示材料以及环保材料等多个新兴领域与客户建立深度合作，我们预计将为功能化学品业务未来增长奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/21 年盈利预测4.25/7.32 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率59/34x，看好公司医药业务成长前景，我们上调目标价28%至32 元，对应19%的上涨空间和2021 年40x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　医药中间体发展低于预期，盐城基地复产进展低于预期。

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