上半年业绩符合预告和我们预期

    公司公布2020 上半年业绩：实现收入47.1 亿元，同比增长0.9%，归母净利润2.7 亿元，同比增长48.4%；2Q 单季实现收入23.6 亿元，同比减少3.8%，归母净利润1.4 亿元，同比增长86.9%；业绩符合此前预告和我们预期。

    2Q20 公司收入同比小幅下滑3.8%，而毛利率同比明显提高2.9ppt至18.1%，我们认为主要因高毛利率的EPC 业务收入占比提升以及传统钢结构业务毛利率稳健提升；四项期间费用率合计同比降低0.5ppt，资产和信用减值损失合计4,996 万元，同比减少19%；投资收益同比减少91%至247 万元；2Q20 净利率同比提高2.9ppt至6.1%。2Q20 公司经营现金净流出2,379 万元，同比收窄2.4 亿元，主要因收款加速。

    发展趋势

    装配式建筑业务带动订单快速增长。上半年公司新签订单99.7 亿元，同比增长11.4%，其中装配式建筑新签订单39.2 亿元，同比增长41.2%，是公司订单增长的重要驱动。上半年公司以装配式住宅技术完成的绍兴市官渡3 号项目成为住建部首批钢结构装配式住宅建设试点的两个项目之一，体现公司在装配式钢结构住宅领域具有行业领先的技术优势。我们认为行业需求高增以及公司自身技术优势有望带动装配式建筑订单持续快速增长。

    EPC 业务带动模式改善。上半年公司毛利率、净利率明显提升，经营现金流明显改善，我们认为主要因EPC 业务收入占比提升，其利润率高、现金回款快的特点带动公司整体盈利质量改善。我们认为公司资质、资金、工程管理能力持续改善，承接EPC 项目的能力不断增强，未来EPC 业务的订单和收入占比有望持续提升，带动公司利润率和经营现金流持续改善。

    信息化建设有望提供新增长点。公司已形成覆盖项目设计、制造生产、安装施工、运维管理等项目全生命周期管理的BIM 信息化系统，并已在工程项目中实现应用。公司拟将信息化系统定位从自用转为同步对外销售服务，计划投资5,000 万元成立专业化子公司整合原有信息化业务、并对外提供产品服务，我们认为这一方面将有望增厚公司盈利，另一方面公司信息化体系的推广也有望带动公司在行业品牌力、话语权的提升，进而助力工程主业发展。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应22.0x/16.9x2020/2021e P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司装配式+EPC 模式推进顺利，上调目标价25%至10.0 元，对应32.5x/25.0x2020/2021e P/E，较当前股价有48%的上行空间。

    风险

    新签订单增长不及预期；经营现金流不及预期。

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