事件：

    公司发布2020 年中报，上半年实现营业收入33.8 亿元，同比增长1.74%；归属于上市公司股东的净利润6856 万元，同比下降56.5%，略低于预期。

    疫情背景下，数据中心产品受益而企业网业务受损

    疫情背景下云计算景气度攀升，公司数据中心交换产品在运营商及互联网企业的快速增长，上半年公司企业级网络设备收入19 亿元，同比增长20%，但其中传统企业网业务受疫情影响有所下滑。由于毛利率较低的数据中心产品占比提升，而传统产品占比下降，导致该业务毛利率同比下降7.83pct。预计下半年传统企业网市场恢复，毛利率将有所回升。运营主体锐捷网络收入同比增长23.6%，净利润-5833 万元，毛利减少导致亏损扩大，疫情加大了利润的季节性波动。

    多条产品线受疫情负面影响，预计下半年有所恢复

    主营云桌面及智能终端的升腾资讯，受疫情影响部分行业客户的招标采购工作推迟，收入4.4 亿元（YOY-42%），净利润3309 万元（YOY-100%）。

    疫情影响KTV 复工较晚，凯米网络收入3010 万元（YOY-21%），利润1472 万元（YOY-13%）。主营智慧通信及智慧社区的智慧科技，收入4.1亿元（YOY+11%），净利润4334 万元（YOY-24%）。贸易摩擦边际影响减弱，公司积极拓展海外市场，海外收入7.1 亿元，同比增长29%。整体看，疫情影响了云终端/云支付/数字娱乐等多条产品线，预计下半年将有所恢复。

    维持“增持”评级

    考虑到数据中心产品对毛利率负面影响超出预期，下调20~22 年净利润预测由7.5/8.4/9.5 至6.9/7.6/8.4 亿元，对应PE 33X/30X/27X，维持“增持”评级。

    风险提示：贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响，成长性减弱导致长期估值中枢下移。

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