本报告导读：

    2020 年中报符合市场预期。在非息收入恢复性增长支撑下，营收增速环比上行。账面不良率上升源于认定收紧、继续做实。上调目标价至6.80 元，增持。

    投资要点：

    投资建议：考虑疫情对基本面存在中短期负面冲击，调整2020-2022 年净利润增速预测至-9.43%（-13.88）/6.63%（+1.40）/7.48%（+1.02%），EPS0.77（-0.12）/0.82（-0.12）/0.89（-0.11）元，BVPS7.44/7.98/8.57 元，现价对应20/21/22 年0.67/0.63/0.58 倍PB，6.49/6.07/5.64 倍PE。考虑公司不良认定更严格，上调目标价至6.80 元，对应2020 年0.91 倍PB，增持评级。

    最新数据：2020H1 营收同比+1.3%，环比+4.9pc；净利润同比-11.4%，环比-14.4pc。不良率1.50%，环比+7bp。拨备覆盖率195%，环比-5pc。

    营收环比上行。营收增速环比上升4.9pc 至1.3pc，核心原因在于Q2其他非息收入增速环比回升34.5pc，判断主要是因为2019 年同期高基数效应逐步消除及子公司保费收入恢复。利润增速环比下行14.4pc 至-11.4%，其中边际拖累最大的因素为拨备多提，减值损失同比增长26.5%，使得拨贷比环比上升8bp 至2.92%。

    息差收窄放缓。2020H1 净息差（期初期末）环比收窄5bp，较Q1收窄11bp 的幅度明显减小。主要因素在于资产收益率下行幅度放缓，其中，零售贷款收益率较年初逆势上行11bp 至4.70%。

    不良继续做实。不良率环比上行7bp 源于认定收紧，逾期90+偏离度较年初大幅下降15pc 至0.62%，逾期率较年初下降23bp 至1.37%。

    风险提示：疫情冲击超出预期，信用风险全面爆发。

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