事件。韵达股份发布2020 年半年度报告。2020H1 实现营业收入143.18亿元，同比下降7.95%，归母净利润6.81 亿元，同比下降47.47%，扣非归母净利润5.59 亿元，同比下降52.87%。2020Q2 实现营业收入86.93亿元，同比下降1.99%，归母净利润3.47 亿元，同比下降52.45%，扣非归母净利润3.00 亿元，同比下降56.40%。

    点评：市场竞争激烈致毛利率受损，市占率同比继续提升。H1 快递服务收入132.60 亿元，同比下降7.16%，主要受疫情影响、市场竞争激烈及剥离快运业务所致。H1 完成快递业务量56.29 亿票，同比增长29.88%，增速高出行业7.8 个百分点，市占率16.6%，位居行业第2，同比+1pcts，其中Q2 业务量同比增加45.84%，市占率同比+1.09%。H1 快递服务毛利率7.44%，同比减少6.68 个百分点。销售费用率上升0.08pct 至0.71%，主要系职工薪酬及广告宣传费增加；管理费用率下降0.30pct 至3.15%，主要系信息化费用、职工薪酬和股权激励下降；研发费用率上升0.66pct至0.91%，主要系技术外包及职工薪酬增加；财务费用率上升0.15pct 至0.16%，主要系短期借款增加及发行超短融和中期票据产生利息支出。

    重点开展成本管控，单票成本大幅降低。2020H1 公司在全链路开展成本管控，包括保持核心资源的投资定力、发挥规模效应；对部分自动化设备进行升级改造、降低操作成本；在核心区域和路线提高大运力车辆和牵引车比例、提升装载率等。2020H1 公司资本支出为22.20 亿元，同比增长16.02%，主要投向分拣中心及车辆，分别占比58.37%和17.37%，H1 公司高效能运力提升6%，车辆装载率提升近5%，分拨人均综合效能提升6.78%，多种成本管控措施下，H1 快递单票成本下降23%至2.18 元。

    不断丰富快递产品类型，新业务实现协同。快递服务方面，公司持续发展高品质、高服务附加值的“当日达、次日达”时效产品，优化分拨和网点频次，线路拉直率较年初增加5%；公司继续打造差异化产品，为高价值/高时效客户提供“韵达特快”产品，6 月该业务总单量突破百万。新业务方面，公司围绕供应链、末端服务、跨境购、运力协调开展业务，嫁接快递流量，实现业务协同：供应链服务提供仓配一体、门店调拨等服务；末段服务通过投放“蜜罐”快递柜满足无接触配送；韵达国际向国际电商平台提供一站式物流解决方案；“优配”平台探索车货匹配的市场机会。

    投资建议：我们预测公司2020-2022 年归母净利润为20.13 亿元、21.27亿元、23.82 亿元，同比变化-24%、5.7%、12%，维持“买入”评级。

    风险提示：电商增长不及预期风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。

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