受价格战拖累，二季度业绩同比大幅下滑

    2020H1营收143.2亿元（-8.0%），扣非归母净利润5.59亿元（-52.9%）。

    其中二季度单季营收86.9 亿元（-2.0%），扣非归母净利润3.00 亿元（-56.4%）。公司二季度业绩依然大幅下滑，主要受疫情后行业龙头竞争加剧影响。

    产能区降价抢量，市占率持续提升

    2020 年二季度电商快递市场景气且还有新进入者加入竞争，龙头快递价格战加剧，可比口径下（将去年计入成本端的补贴优惠调整至收入端），我们估计公司单票快递收入同比下滑25%-30%左右，带动公司快递业务量实现同比45.8%的高速增长，市占率同比增加1.1 个百分点至17.4%。韵达二季度单票快递收入同比降幅在四通一达中最高，导致二季度业绩压力较大。

    上半年降本幅度依然可观，资本开支维持较高水平得益于规模效应、精细化运营以及高速公路免费政策，公司快递成本依然维持较快的优化速度，我们估算出公司上半年的单票运输+中转成本同比降幅接近20%左右。上半年公司资本开支为22.2 亿元，同比增加了3 亿元，其中13 亿元用于分拣中心厂房和设备、3.9 亿元用于车辆购置、1.8 亿元用于土地。此外，公司还加大了研发支出，继续积累科技竞争力，上半年研发费用同比增加0.9 亿元达到1.3 亿元。

    风险提示：行业发生恶性价格战；成本优化低于预期；业务量增长低于预期。

    投资建议：给予“增持”评级

    我们预计2020-2022 年归母净利润20.2/24.8/28.8 亿元，同比增速-24%/+23%/+16%；摊薄EPS 分别为0.70/0.86/0.99 元，当前股价对应PE 分别为31/25/22x。我们给予公司21 年25 倍的目标PE，得到目标价21.6 元。考虑到公司在规模、成本和服务质量上依然拥有相对优势，给予“增持”评级。

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