事件：国电南瑞发布2020 年中报，报告期内公司实现营业收入121.54 亿元，同比增长11.15%，其中主营业务收入121.13 亿元，同比增长11.20%，主营业务毛利率达到27.34%。报告期内公司实现归母净利润13.77 亿元，同比增长14.59%，EPS 为0.3 元，同比增长15.03%。

    电网自动化及工业控制：电网自动化及工业控制在报告期内实现营业收入68.71 亿元，同比增长0.38%，毛利率达到27.01%。以新一代智能电网调度技术支持系统为代表的调度自动化产品广泛应用于各级电网调度中心，在轨道交通领域综合监控方面核心产品市场占有率处于国内领先地位。报告期内公司进一步加强同源技术拓展，推进轨道交通智慧运管系统的开发并用深圳地铁10 号线，成功研制泡沫细水雾涡扇炮智能灭火系统并实现示范应用。报告期内公司国网信息化项目投标情况表现良好，中标项目总计29个，中标金额达到3.33 亿元，中标项目数量与金额均位于行业前列。其中信息化硬件中标11 个项目，中标金额2.29 亿元；调度类硬件中标12 个项目，中标金额0.83 亿元；调度类软件中标6 个，中标金额0.21 亿元。

    继电保护及柔性输电：继电保护及柔性输电项目报告期内实现营业收入14.1 亿元，毛利率达到39.5%。公司在继电保护领域，形成从线路保护到主设备保护，从中低压到特高压的全系列继电保护产品，是国内高压电网继电保护技术的开拓者。公司的特高压大容量柔性直流换流阀、直流断路器、柔直控制保护和电流电压高速测量装置等关键设备整体达到国际领先水平，在报告期内以5 项世界第一技术助力张北柔直电网工程顺利竣工投产。报告期内公司以电网需求和自主可控为中心，持续开展基础迭代创新，率先实现完全自主可控10-1000kv 全类型机电保护装置挂网运行，完成3300VIGBT 及FRD 芯片设计封装测试。报告期内公司在国网继电保护项目招标中表现良好，共中标21 个项目，中标金额达到3.7 亿元。

    电力自动化信息通信：电力自动化信息通信业务在报告期内抢抓行业转型升级机遇，加大科技创新、市场开拓力度，营业收入快速增长，达到了21.63亿元，同比增长35.04%,毛利率达到了23.24%。当前公司建有国内电力行业首家无线通信研究与应用实验室，是支撑电网建设的核心力量。

    发电及水利环保：发电及水利环保业务在报告期内营业收入实现快速增长达到了9.09 亿元，同比增长39.39%，毛利率达到了5.98%。报告期内公司成功落地国电投如东等海上风电项目，有序参与乌东德水电站的建设，中标巴西变电站、智利光伏升压站等总包工程项目。

    营收预测：我们预期公司 2020-2022 年营业收入分别为368.75、423.40、487.72 亿元，同比增长13.73%、14.82%和15.19%；归母净利润为51.93、60.51、 70.32 亿元，同比增长19.56%、16.52%和16.22%；对应 EPS 分别为1.12、1.31、1.52 元，对应 PE 为20.60、17.68、15.21 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险；海外经营风险；产品技术创新风险；知识产权保护风险

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