一、事件概述

    　　8 月30 日，公司发布2020 年中报，公司2020H1 实现营业收入10.89 亿元，同比下降14.19%，实现归母净利润1.23 亿元，同比增长31.38%。其中2020Q2 实现营业收入6.00亿元，环比增长22.75%，实现归母净利润0.71 亿元，环比增长34.33%。

    　　二、分析与判断

    　　调结构、控成本，整体业绩逆势增长

    　　2020H1 公司实现营收10.89 亿元，同比减少14.19%，主要因为受疫情影响，公司氨纶、芳纶收入均有所下滑；实现归母净利润1.23 亿元，同比增长31.38%，主要由于公司采用了调结构、控成本、抓管理等措施，氨纶盈利水平实现大幅提升。2020H1 公司毛利率24.25%，同比提升7.06pct；经营性现金净流量1.66 亿元，同比增加42.87%。

    　　氨纶毛利率同比大幅提升，烟台宁夏双基地盈利均有所改善公司氨纶业务产能居国内前五，生产基地主要分布在烟台、宁夏，其中烟台基地现有产能4.5 万吨，在建产能1.5 万吨，宁夏基地现有产能3 万吨，在建产能3 万吨，预计均在2021 年下半年投产。2020H1 氨纶业务实现营收6.59 亿元，同比减少10.29%，营收占比60.57%，同比提升2.63pct；毛利率11.87%，同比大幅提升12.81pct。上半年氨纶主要原料跌幅较大，公司抓住口罩耳带等医用氨纶机遇，使得氨纶业务毛利率转正，其中烟台基地大幅减亏，宁夏基地实现扭亏为盈。

    　　国内芳纶行业龙头，新建产能逐步释放将进一步增厚公司业绩公司是国内芳纶行业龙头，间位芳纶现有产能7000 吨，在建产能8000 吨，一期预计2020年底投产；对位芳纶现有产能1500 吨，在建的宁夏3000 吨高性能对位芳纶工程已于6月实现全线贯通；芳纶纸现有产能1500 吨。2020H1 芳纶业务实现营收4.22 亿元，同比减少19.72%，营收占比38.75%，同比减少2.67pct；毛利率43.26%，同比提升0.90pct。

    　　公司芳纶市场份额稳中有升，随着新建产能的逐步释放，芳纶龙头地位将进一步稳固。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2020-2022 年每股收益0.52、0.72 和1.01 元，对应PE 分别为29、21 和15 倍。

    　　参考SW 化学纤维板块当前平均20 倍PE 水平，考虑公司氨纶盈利逐步改善，芳纶新建产能投产将进一步稳固公司龙头地位，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　氨纶、芳纶价格波动风险；新建项目产能释放不及预期。

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