公司2020 年8 月29 日发布2020 年半年报，2020H1 实现营业总收入25.55亿元，同比下降56.34%；归母净利润-1.57 亿元，同比下降141.05%；扣非后归母净利润-3.12 亿元，同比下降221.02%；基本EPS-0.22 元/股。

    财务分析：①营业收入：上半年各业务均受疫情影响，营收跌幅达56.34%.20H1 营收为25.55 亿元，同比下降56.34%，主要受疫情影响，公司旅游相关业务收入大幅降低。分季度来看，20Q1/ Q2 公司分别实现营业收入12.01 亿元/ 13.54 亿元，同比-52.77%/ -59.09%。②毛利率：疫情影响下Q1 毛利率跌至-41.16%，Q2 环比上升3.31pct。2020H1 毛利率为13.63%，同比下降9.83pct。分季度来看，20Q1/ Q2 毛利率为11.87%/ 15.18%，同比-12.10pct/ -10.55pct。③期间费用率：2020H1 期间费用率为28.16%，同比上涨11.48pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为16.04%/ 9.36%/2.76%/ 0.20%，同比变化5.18pct/ 4.55pct/ 1.82pct/ 0.13pct。④利润端：20H1归母净利润为-1.57 亿元，Q1 受疫情影响最大，Q2 跌幅收窄。2020H1 公司归母净利润为-1.57 亿元，同比下降141.05%，归母净利率下跌至-6.14%，同比下降12.67pct。⑤现金流情况：2020H1 经营活动现金流净额为3.93亿元，同比下降27.36%。⑥经营情况：受疫情影响，2020H1 乌镇、古北水镇分别接待旅客73.78 万人/ 23.97 万人，较去年同期下降83.46%/76.19%，营收同比下降77.89%/ 70.29%。乌镇/古北水镇Q2 相较于Q1 营业收入提升56.72%/ 71.33%，游客人次提升57.79%/ 204.90%。

    业务调整：疫情得到控制Q2 业务好转，疫后居民旅游消费结构调整，中青旅积极适应市场，调整业务。①旅行社：Q1 业务基本全面停摆，疫后旅游需求旺盛，顺应需求结构转变发力国内游业务。公司上半年深耕国内游市场，调研并发布《2020 年国内跨省游消费新趋势报告》。②整合营销：

    疫情影响下积极促进数字化转型，公司进一步拓宽业务增长点。中青博联促进研发线上线下融合服务，积极拓宽演艺、自主 IP 领域业务。③景区：

    随疫情恢复乌镇和古北水镇未来出游前景向好，业务创新及会展逐步恢复带动客流增长。④酒店：上半年营业收入仅同期五成，疫情危中有机积极创新。H1 实现营业收入1.22 亿元，同比下降 50.18%。⑤策略性投资：

    Q2 因疫情恢复稳中向好，基本恢复同比水平。

    中青旅拥有乌镇、古北水镇等核心景区资源，形成覆盖景区投资与建设、酒店运营与管理、会议展览与整合营销、旅行社与旅游互联网等领域的多元布局；股东背景强劲，光大集团入驻增强资源整合能力；持续不断创新，有望实现产业融合和多业务协同发展。上半年业务受疫情影响较重，我们将公司20-22 年净利润预测由2.66 亿元/ 6.76 亿 元/ 7.51 亿元下调至1.46亿元/ 6.41 亿元/ 7.64 亿元；对应PE 为61X/ 14X/ 12X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情恢复不及预期，旅游市场不景气，项目推进不及预期。

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