事件：

    公司发布2020 年半年报：2020 年上半年，公司实现营业总收入194.25 亿元，同比增长23.47%；实现归母净利润12.75 亿元，同比增长7.63%；经营活动产生的现金流量净额为16.69 亿元，同比增长152.59%。

    投资要点：

    业绩低于申万宏源预期，风机及零部件销售业务推动业绩增长。报告期内，公司实现营业总收入194.25亿元，同比增长23.47%；实现归母净利润12.75 亿元，同比增长7.63%；经营活动产生的现金流量净额为16.69 亿元，同比增长152.59%。公司业绩增长主要系风机及零部件销售增长所致，经营活动产生的现金流量净额大幅增长主要系风机销量增加导致销售回款增长所致。

    销售容量稳步增长，大功率机型增长较快。报告期内，公司实现对外销售容量4.10GW，同比增长28.5%，其中2S、3S/4S、6S/8S 系列机组销售台数分别为1516 台、79 台、25 台，销售容量分别为3.57GW、0.28GW、0.17GW，同比分别增长25.16%、13.97%、267.22%，销售占比分别为59.53%、4.77%、4.73%。截至2020 年6 月底，公司外部在手订单合计17.42GW，其中2S 系列产品9.95GW，占比57.1%；3S/4S 系列产品5.00GW，占比28.7%；6S/8S 系列产品2.24GW，占比12.9%，公司在手订单中，大功率产品占比明显提升。

    海上风电项目加快建设步伐，公司持续发力海上产品自主研发。报告期内，国内市场招标总量10.97GW，其中海上风电市场招标量为4.875GW，海上风电的招标占比大幅增加，3MW 及以上机型成为招标市场的主流。报告期内，公司持续发力海上产品自主研发，6S/8S 平台中的GW175-8.0MW海上风电机组首台样机于2020 年4 月在福建兴化湾吊装成功，于2020 年6 月完成样机调试，并顺利实现“一键启机”及满功率并网发电，该产品推出后迅速赢得市场的青睐，2020 年6 月该机组中标三峡福建长乐A 区海上风电项目的10 万千瓦订单。

    下调盈利预测，维持“买入”评级：公司作为风机制造的领导者，有望继续领跑行业。考虑到风机月度投标均价逐步回落以及风电服务业务毛利率下降，我们谨慎下调公司盈利预测，预计20-22 归母净利润分别为33.83、42.99、46.06 亿元（下调前分别为45.48、52.64 和57.83 亿元），对应的EPS分别为0.79、1.01 元/股和1.08 元/股。当前股价对应20-22 年的PE 分别为14 倍、11 倍、10 倍。

    维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机不达预期；原材料价格上涨。

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