事件：中芯国际公布2020 年半年度报告，上半年实现营收131.61 亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润13.86 亿元，同比增长329.8%；扣非后归母净利润5.42 亿元，同比扭亏。Q2 实现收入67.6 亿元，同比增长18.7%，环比增长3.7%，再创历史新高；归母净利润9.49 亿元，同比增长644.2%，环比增长115.0%，创历史新高；扣非后归母净利润3.99 亿元。

    Q2 业绩增长符合预期，消费与汽车类产品提升明显：公司Q2 营收与归母净利润均创历史新高，Q2 收入环比增速3.7%，前次指引增速3%~5%，收入增长符合预期。毛利率环比提升0.7pct 至26.5%，连续7 个季度环比提升，半导体产业向上趋势延续。分产品方面，消费与汽车业务占比分别环比提升1.5pct 与1.4pct，通讯业务环比小幅下降。分地区方面，中国大陆与香港地区占比环比提升4.5pct 至66.1%，美国地区业务占比环比下降明显。分工艺制程方面，14nm 与28nm 业务合计占比9.1%，未单独披露14nm 营收占比；55/65nm 业务占比环比下降2.6pct 至30.0%，55/65nm 业务自2019 年Q1 起首次出现下滑。二季度国内疫情控制良好，国内智能手机出货量环比增长25%，需求端逐步复苏；此外，受中美科技摩擦影响，华为急单叠加PMIC、驱动IC 等产品需求火爆，中芯国际Q2 产能满载，毛利率持续提升，半导体产业向上趋势延续。

    Q3 收入有望再创新高，大幅上调资本开支发展先进制程：公司指引Q3收入9.48~9.67 亿美元，环比提升1%~3%，有望再创历史新高。Q3 毛利率指引19%~21%，环比大幅下滑，一方面由于受美限制，公司可能无法给华为代工影响产能排单；另一方面，由于公司先进制程投产带来设备折旧费用增长影响整体毛利率，Q2 折旧摊销费用达3.06 亿美元，预计Q3环比增高。公司Q2 产能利用率达98.6%，连续4 个季度超过95%，长期满负荷运营需进一步扩产突破产能瓶颈。资本开支方面，Q2 资本开支达13.42 亿美元，环比提升72.7%。公司将全年资本开支指引从43 亿美元上调至67 亿美元，上半年资本开支21.19 亿美元，如按指引，预计下半年资本开支高达45.81 亿美元，折合人民币超300 亿元。随着回A 上市募集资金到位，公司大幅上调资本开支发展先进制程。

    中芯国际与北京开发区管委会签订框架协议，首期计划扩产10 万片/月成熟制程产能：中芯国际与北京开发区管委会于7 月31 日签订合作框架协议，有望在中国共同成立合资企业，聚焦28nm 及以上集成电路项目，项目首期计划最终达成10 万片/月的12 英寸晶圆产能，首期计划投资76 亿美元，注册资本金拟为50 亿美元。中芯国际产能截至2Q20 为48.02 万片/月（折合8 寸），现计划首期扩产10 万/片（12 寸），产能扩张幅度约46.9%。

    此次扩产主要针对成熟制程，国产化相关半导体设备、材料厂商突破认证难度相对较小，在中美科技摩擦压力下，预计国产化份额将进一步提升。

    国产半导体代工龙头公司大幅扩产，将带来半导体配套环节全产业链扩容；叠加国务院印发集成电路新政，举国体制支持本土半导体产业发展，全面利好半导体产业链。

    首次推荐，给与“推荐”评级：我们看好下游需求多点开花，半导体产业链向国内转移，公司订单与产能利用率有望持续饱满。此外，公司作为本土先进制程工艺的领军企业，从资金支持、技术积累、人才聚拢、海外关键设备购买、解决专利纠纷、战略定位修正、外部环境变化与政策扶持等多方面的可复制性较低。在集成电路强者愈强的背景下，公司有望集聚更多优质资源持续引领本土先进制程工艺发展。预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为18.56/21.42/24.50 亿元，EPS 为 0.24/0.28/0.32 元，对应PE 分别约为279X、241X、211X，首次推荐，给与“推荐”评级。

    风险提示：1）下游需求不及预期；2）产业链转移不及预期；3）中美科技摩擦加剧；4）技术突破不及预期；5）产能扩张不及预期。

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