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    　　公司披露2020 年半年报，2020 年上半年公司实现营业收入1184.24 亿元，同比减少12.65%。2020Q2 营收为605.85 亿元，同比减少17.38%。2020年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为-1.67 亿元，同比减少了107.79%。2020Q2 归母净利3.84 亿元，同比减少80.82%。2020H1 扣非归母净利-7.45 亿元，同比增长76.64%。

    　　点评

    　　营业收入：2020 年上半年公司实现营业收入1184.24 亿元，同比减少12.65%。但由于加快开放赋能，公司1-6 月商品销售规模为1,940.98 亿元，同比增长5.37%，其中线上销售规模同比增长20.19%，线上销售规模占比提升至69.45%。

    　　毛利率：公司综合毛利率15.63%，较同期增加1.33pct。报告期内线上业务发展较线下快，受销售结构影响带来主营业务毛利率同比略有下降，报告期内增加家乐福中国并表，带来店面相关服务收入及转租收入增加，其他业务毛利率同比增加，公司综合毛利率水平同比增加 1.33%。

    　　费用率：2020H1 公司总费用率16.25%，较同期下降0.30pct。①销售费用率：2020H1 销售费用率11.77%，同比下降0.57pct；②管理费用率：2020H1管理费用率为1.88%，同比下降0.14pct；③研发费用率：2020H1 研发费用率为1.04%，同比下降0.05pct；④财务费用率：2020H1 财务费用率为1.56%，同比提升0.46pct。

    　　净利润： 2020 年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为-1.67 亿元，同比减少了107.79%。主要是因为受疫情影响，消费需求受到抑制，消费信心修复缓慢，零售行业发展面临较大的挑战。

    　　会员：截至6 月30 日公司零售注册会员数量为6.02 亿。上半年新增注册用户数4,683 万，6 月活跃用户数同比增长22.37%，用户复购频次也有所增加，用户粘性进一步增强。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是全国综合性零售龙头，线下占领低线市场&拓展新渠道，线上持续高增速，线上线下相融合全渠道发展。综合预计 2020-22 年净利润分别为8/22/31 亿，当前市值对应 109/40/28xPE，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期，家电3C 家居生活专业店、苏宁红孩子母婴专业店同店不达预期，线上平台增速不达预期，家乐福与苏宁平台整合不达预期

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