事件：公司公告经营情况，公司8 月实现销售金额203.82 亿元，YOY+20.16%；销售面积124.73 万方，YOY-13.86%。1-8 月公司实现累计销售金额1283.84 亿元，YOY+4.37%；累计销售面积961.62 万方，YOY-2.22%。

    单月销售金额实现年初以来最大涨幅

    公司8 月实现销售金额203.82 亿元，YOY+20.16%；销售面积124.73 万方，YOY-13.86%；对应销售均价16341 元/平米，YOY+39.50%，较上月收缩15 元/平米，单月销售金额实现年初至今最大涨幅，主要得益于销售均价有所提升，而均价的变动主要源于销售结构的变化。1-8 月公司实现累计销售金额1283.84 亿元，YOY+4.37%；累计销售面积961.62 万方，YOY-2.22%；对应累计销售均价13351 元/平米，YOY+5.59%，较上月提升446 元/平米；1-8 月实现全年销售目标的64.2%。

    以区域销售来看，内地、长三角、大福建、珠三角、京津冀累计销售均价分别为10071 元/O、19747 元/O、13643 元/O、13834 元/O、15907 元/O，分别较上年同期+7.29%、+10.05%、+4.06%、+0.69%、+20.57%，累计销售金额占比分别为37.77%、34.69%、18.44%、6.32%、2.79%，分别较上年同期+1.71pct、+1.05pct、-0.27pct、-2.50pct、+0.02pct。年初至今销售均价上涨带动销售金额增速上行，主要由于销售金额占比较大的内地、长三角区域销售均价较上年同期取得较大涨幅。

    权益口径看：单月权益销售金额125.34 亿元，YOY+14.97%；权益面积76.74 万方，YOY-17.78%，金额、面积对应权益比例分别为61.50%、61.52%。1-8 月累计权益金额822.96 亿元，YOY+4.43%；累计权益面积629.05 万方，YOY+0.78%，金额、面积对应权益比例分别为64.10%、65.42%。

    拿地节奏阶段性放缓，权益比例有所下降

    8 月新增项目招拍挂项目1 个，系昆明市西邑村住宅项目，较上年同期的3 个有所减少，项目土地面积7.45 万方，规划建面29.51 万方，YOY-84.74%，总地价5.19亿元，YOY-49.86%，权益比例100%。1-8 月累计新增项目54 个，累计土地面积432.10 万方，累计建面908.18 万方，累计总地价514.75 亿元；对应权益土地面积290.20 万方，权益建面622.68 万方，权益地价365.05 亿元，拿地面积、拿地金额对应的权益比例分别为68.56%、70.92%，较2019 年全年面积、金额权益比例71.48%、77.91%有所下降。

    整体拿地积极性不改

    8 月单月拿地力度（拿地金额/销售金额）2.55%，较上年同期拿地力度下降3.56pct，单月权益拿地力度2.55%，较上年同期权益拿地力度下降2.72pct；1-8 月累计拿地力度40.09%，累计权益拿地力度28.43%，均高于2019 年全年力度表现，虽单月拿地节奏放缓，但不改公司积极补货的意愿。从补货均价看，8 月新增项目楼面价1759元/平米，楼面价/销售均价为10.76%，1-8 月累计新增项目楼面价5668 元/平米，累计楼面价/销售均价为42.45%，较2019 年全年楼面价/销售均价37.13%有所提升。

    投资建议：公司8 月单月销售业绩取得年初至今最大涨幅，拿地节奏虽稍有放缓，但补货积极性不减。公司1-8 月完成全年销售目标的64.2%，拿地力度总体较强，为公司未来规模增长奠定基础。我们预计公司2020、2021、2022 年净利润分别为54.35、71.75、86.22 亿元，对应的EPS 分别为1.33、1.75、2.10，对应PE 为5.81X、4.40X 和3.66X，维持“买入”评级。

    风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

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