看好方向：水生态+文创旅游

水生态：河道流域治理与生态园林主业契合度高。政府目前在污水、治理投入高。公司会持续推动，并结合园林一起来做，会对订单量有显着贡献，水利业务如持续保持高增长后续有望超过生态园林业务。2017 年公司在生态水利业务预计会有突破。

文创旅游：发展实体景区业务及以 IP 为核心的文化创意业务。实体景区业务现金流好。通过升级改造增加高科技元素，可以再次激发景区人流量。 向 2C 端走，考虑跟携程等互联网平台合作，岭南园林做运营端。未来随着居民消费能力提升、消费群体不断壮大及消费观念逐步提升，对文创旅游诉求升高。公司将以恒润科技为平台，布局文化创意大消费，将营销推广等都纳入盈利产业链条，做相对轻的资产业务。

业务情况：订单充足，各业务高速增长

园林主业：在手订单充裕，回款表现良好。

在手订单充裕，岭南近两年毛利率下降，主要是公司结构变革及管理思路改变。以前是总部牵头，现在是区域牵头。目前岭南园林已成立了五大区域（华南、华东、华西、华中、华北），业务遍布全国。区域分成奖金沉底，激励力度大，员工积极性高，业务发展也非常快。

业务集中在华西（四川、云贵、新疆等）、华东（上海、安徽等）、华南（广东、两湖等）。合作政府一般为市级，现在也有到县的，项目分段去做，尽可能减少垫资金额。回款表现良好，去年经营现金流转正。控制项目。坏账率比较低，账龄一般都是 3 年内。

地产园林占公司园林主业比例不高（3 成以内），地产园林净利率较低，7-8%，现金流相对较好，更多做商务地产，酒店、景区等园林，回款更快，半年到一年不等。市政回款可能要 3-5 年。

盈利预测与投资建议：我们预测岭南园林 2016-2018 年实现收入分别为 28.98 亿元、41.26 亿元、55.58 亿元，同比增长 53.40%、42.40%、34.72%；实现归母净利润 2.51 亿元、3.85 亿元、5.35 亿元，同比增长49.15%、53.57%、39.16%；对应 2016-2018 年发行摊薄后 EPS 分别为 0.61 元、0.93 元、1.29 元,对应2016-2018 年 PE 分别为 40.1 倍、 26.1 倍、 18.8 倍。 看好公司未来发展， 目标价 40.25 元， 维持买入评级。

风险提示：公司转型发展不达预期；园林、主题乐园等市场发展不及预期；市场竞争加剧；市场风险偏好下行风险

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