平安观点：

全球健康防护手套龙头，业绩稳健：随着世界经济发展水平的提高和人们健康自我保护意识的增强，甲型H1N1流感、埃博拉病毒等传播性疾病的影响以及全球医疗水平的快速发展，健康防护手套行业的市场需求仍存在较大潜力，市场发展前景广阔，预计年需求量增长率在8-10%。

健康防护手套主要分为三大类：乳胶手套、PVC手套和丁腈手套。蓝帆医疗的主要产品是PVC手套，产能约150亿只／年，2015年市场占有率在22%，较2014年有所提升，公司目前处于行业的龙头地位，产能和市场占有率均为全球第一，拥有一定的对下游的定价权和对上游的议价能力，业绩稳健，公司归母净利润逐年提高，201 6年前三季度实现归母净利润1.5亿元，同比增长5.36%。

丁腈手套一期项目即将投产，有助于业绩提升：

公司正在积极布局进入丁腈手套制造行业。2016年，公司公告称拟投资建设60亿只／年的丁腈手套生产制造项目。在美国、欧洲和日本等高端市场，丁腈手套正逐步替代部分乳胶手套和PVC手套，市场占有率也在逐步提升。总体来看，丁腈手套具有良好的市场前景。

蓝帆医疗本次丁腈手套项目建设总周期初步确定为2年，分两期建设，其中一期年产丁腈手套20亿支，预计2017年6月投入试运行：二期年产丁腈手套40亿支，预计2018年6月投入试运行。

生产工艺自动化逐步推进，将大大降低成本：

2016年上半年，公司出资500万元收购了淄博诚迅的部分股权并对其进行了增资，持有其60%的股权。此次收购有利于公司自动化、智能化的研发，陆续实现脱模、点数和包装三个环节的自动化。根据公司公告，目前公司前两个环节已经完全实现了自动化，包装环节已经试验成功且已在部分生产线安装了自动化设备，其余生产线正在安装过程中。

未来，公司将致力于打造无人化的工厂，这有利于进一步扩大公司的利润空间。可以看到，公司近几年来毛利率持续上升，我们认为，随着新产品的推出、生产自动化程度的提高，公司的毛利率会有进一步的上升空间。

成立并购基金，外延并购值得期待：

公司2016年8月成立并购基金，总规模为5亿元人民币，公司出资1.75亿，巨擎资本出资2，500万元，其余资金由巨擎资本募集。根据公司公告，该基金的目的是利用专业的团队为公司转型发展寻找合适的项目，利用资本市场和多种资本运作方式，整合医疗健康产业的资源，提升蓝帆医疗并购整合效率。我们认为，公司在外延并购方面值得期待。

投资建议：

公司作为全球健康防护手套龙头，将受益于行业需求的稳步增长，并且，新品丁腈手套生产线也将于2017年、2018年投产，有利于提升公司业绩。我们预计，蓝帆医疗2016年、2017年、2018年的EPS分别为0.39元、0.47元、0.57元，对应PE分别为30.8x、25.9x、21.1x。同时，考虑到公司外延式并购预期，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：

丁腈手套推广不及预期风险、国家政策风险、对外贸易风险、系统性风险。

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