行业即将进入持续回暖提升阶段。2014年新能源客车开始推广，2020-2021年即将启动第一批新能源客车的更新，这会带来需求的明显增加；受疫情等因素影响，2020年的客车需求会后推至2021-2022年；2023年停止补贴，则2023年及以后的需求会在2022年透支。

    　　客车行业竞争格局向好，宇通市占率提升。疫情冲击下，小企业存活困难而被市场出清，龙头企业有了进一步扩张的空间。宇通客车在公交车、座位客车、校车和卧铺及其他领域均有非常强的竞争力，而且在各个细分领域，竞争格局不断优化，未来龙头企业的竞争优势将愈发明显。在国内客车市场竞争格局向好的背景下，宇通客车市占率有望持续提高。

    　　能力提升和产品升级是优秀企业核心竞争力。宇通客车持续扩展产品品类，并不断进行技术升级，电动客车升级+智能驾驶/无人驾驶+燃料电池为公司带来发展机遇，盈利能力有望持续提高。未来公司有望进一步提升电动客车的产品性能，降低能耗，提高续航里程；智能化将提高安全性能，提升驾驶和乘坐体验；燃料电池客车续航里程一般更远，有望使新能源客车的应用范围更加广泛。这几项技术都将带来用户体验的提升，解决用户痛点，宇通客车在这三个领域均处于领先地位，未来有望依靠领先的技术水平，获得更高回报，保障企业的盈利能力。

    　　海外市场：空间大+利润高，有望贡献更多盈利。全球客车市场空间大，海外市场毛利率更高，宇通客车在海外布局完善，此前公司海外市场主要集中在亚非拉等地区，在新能源车的浪潮下，公司将进一步发力欧洲市场，积极完善海外供应链。目前公司在新能源客车领域，相比较其他车企，已经具备相对优势。公司已经完成了海外高端公交、海外高端旅游等产品布局，未来海外市场有望为公司贡献更多盈利。

    　　投资建议：我们认为，公司的市占率有望持续提高，龙头地位愈加稳固，房车和燃料电池车等更多产品将扩大公司的收入来源，针对海外市场公司不研发了高端车型，而且持续完善海外的销售体系。考虑到疫情的影响，预计公司20-22年eps分别为0.71/1.01/1.13元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：客车销量不达预期，海外市场推广不及预期。

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