携手三环集团，发力陶瓷机壳新蓝海

公司公告与三环集团签订投资框架协议，总投资规模暂定为87 亿元，用于生产智能终端及智能穿戴产品的陶瓷外观件及模组，预计年产能规模达到1 亿件以上。计划成立东莞长盈三环（计划投资51 亿元，长盈65%股权），潮州中瓷技术（计划投资22 亿元，长盈44%股权），潮州三环长盈（计划投资14 亿元，长盈30%股权）三家子公司，合作投资周期预计为6 年。

进军蓝海，勇做行业开拓者

目前时点看，陶瓷产品良率低、成本高，价格方面是陶瓷材料的数倍，也大幅高于金属机壳成本，也是市场对陶瓷机壳的最大担心。我们认为这正是由于陶瓷机壳产业规模不足，尚未形成良好的规模效应，而长盈与三环作为机壳和陶瓷领域的龙头企业，两家企业的携手合作和大规模投入，将有效的整合行业资源，将烧结技术经验与机壳加工经验有效结合，促进产业整体的效率提升和成本降低，推动陶瓷机壳渗透率的快速提升。

顺应手机颜值时代趋势，大幅扩宽公司成长空间

我们此前的公司深度中首提手机颜值时代概念，随着手机功能的同质化，外观差异将是未来手机厂商设计的重中之重，外观件也将在手机成本占比中不断提高。过去市场担心长盈精密金属机壳在5G 时代面临替代压力。而随着公司进军陶瓷产业，我们认为公司已经为5G 时代的外观件设计准备好了陶瓷后盖+金属中框的终极方案，也将大大扩展公司现有外观件业务的成长空间。

陶瓷助力未来空间，重申买入评级

考虑到陶瓷项目在2017 年初步建设，暂时不会对2017 年业绩带来较大实质贡献，我们预期公司初期投资将在2018 年成为公司新的贡献来源。据此我们调整对公司的盈利预测为，预计2016-18 年净利润6.80 亿元，10.64亿元，16.11 亿元，对应EPS 为0.76 元，1.19 元，1.80 元，目前股价对应市盈率为33.7X，21.6X，14.2X。考虑到可比公司的估值水平，以及公司在陶瓷机壳和防水产品上的发展潜力，我们认为公司6 个月合理估值水平为2017 年25-30X，对应目标价为29.75 元~35.70 元，重申买入评级。

风险提示：金属机壳需求低于预期，陶瓷机壳渗透率提升低于预期，防水需求提升低于预期。

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