一、事件概述

    　　8 月统计局披露社零数据，以及瑞士钟表联合会披露瑞士钟表出口数据。

    二、分析与判断

    8 月社零同比增速转正，线下珠宝首饰消费复苏趋势明显8 月社零同比增速年内首次转正，根据统计局数据：8 月全国社零总额33571 亿元，同比增0.5%，增速较上月提升1.6pct。其中，金银珠宝8 月同比增15.3%，较7 月提升7.8pct，线下珠宝首饰消费复苏趋势已经开始形成。

    8 月瑞士出口大陆腕表金额增速维持高增，9 月内地腕表销售景气有望延续据瑞士钟表工业联合会数据，2020 年8 月瑞士钟表出口额13.44 亿瑞郎，同比降12％。

    　　其中，中国大陆仍是全球瑞士腕表出口金额最大的区域，占全球比重为15.7%，较7 月提升0.4pct；同时8 月瑞士出口至中国大陆的腕表金额同比继续高增（8 月同比增45% VS7 月同比增59%）。此外，8 月瑞士出口至香港的腕表金额同比降幅较7 月大幅收窄（8月同比降16% VS 7 月同比降43%），考虑当前香港仍然封闭的情况下，这一数据或表明部分瑞士腕表经香港的转口贸易通道进入内地市场，因而8 月中国大陆实际进口的腕表增速可能超过44.9%的表观增速，故9 月内地瑞士腕表销售增速有望维持高增。

    高经营杠杆+渠道、库存管理优化，公司业绩弹性空间巨大受益于海外消费持续回流，我们预计公司名表业务收入高增趋势有望延续至2Q21，其中香港受疫情以及社会运动导致的整体旅游、零售环境恶化，将成为境外名表消费持续回流大陆市场的重要动力。受益于此，公司名表业务依托高经营杠杆，利润端弹性空间巨大。此外，公司近年不断加强费用管控，净利润率回升明显，尤其名表业务通过渠道优化和加强库存管理，期间费用及减值损失等占收入比重逐年降低，2019 年净利润率回升至4.25%，已接近上一轮景气周期水平。

    三、投资建议

    　　我们预计公司2020-22 EPS 各为0.64/0.91/1.08 元，对应PE 为29/20/17 倍。中长期看，中国内地名表消费同时具备承接海外消费回流+内地奢侈品需求增长双重属性，公司名表业务周期属性将弱化，成长属性有望逐步显现，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    必须包含风险提示。

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