快递行业依然景气，龙头竞争加速演绎

    　　受疫情影响，二季度至今电商需求上升带动快递行业高景气，4 月以来快递行业业务量同比增速一直维持在30%以上，我们预计2020 年全年业务量同比增速有望在26%左右。在疫情刚恢复、行业高增长的背景下，行业价格战明显加剧，一方面因为以中通、韵达为代表的龙头趁机通过价格战快速抢占市场，另一方面因为极兔快递、众邮快递和顺丰特惠件新加入了电商快递市场的竞争。因此，我们看到中通、韵达和圆通的市占率在今年二季度均达到了有史以来的高点。我们估计二线快递的市场份额已经不足10%，未来1 年将会基本出清。

    　　公司采取多方位措施，巩固领先优势

    　　经过2013 年以来持续的改革优化和精细化经营，公司在规模、成本和质量上形成了相对优势，从而促使韵达实现了更优的盈利能力， 2019年韵达的单票快递毛利为0.45 元（仅剔除快运业务影响），高于圆通（仅剔除货代业务的影响）、申通和百世，仅次于中通。今年公司维持较高的资本开支来保证产能充足和运营优化，同时采取激进的价格策略来维持规模优势。

    　　竞争格局变化推演，韵达大概率终将受益

    　　在未来“通达系”竞争格局变革的大背景下，不论是行业短期出现兼并整合还是中长期通过价格持久战逐步淘汰落后者，韵达作为龙二，只要在成本上能维持领先优势且在规模上持续与落后者拉开差距，则将成为最终的胜出者且长期受益于竞争集中度提高带来的红利。

    　　风险提示

    　　行业发生恶性价格战；成本优化低于预期；业务量增长低于预期。

    　　提高评级至“买入”

    　　通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.4-24.9 元，相对目前股价有20%左右的溢价空间。中低端快递市场集中度提升的背景下，公司仍然保持领先优势，我们预计公司20-22 年每股收益0.65/0.83/0.92元，利润增速分别为-29%/+27%/+12%，提高评级至“买入”。

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