投资要点

    　　事件：公司发布2020 年10 月中国地区MDI 价格公告，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价19600 元/吨（比9 月份价格上调2600 元/吨），直销市场挂牌价19600 元/吨（比9 月份价格上调2600 元/吨）；纯MDI 挂牌价19800 元/吨（比9 月份价格上调1800 元/吨）。

    　　点评：

    　　8 月白电内外销延续增长，支撑聚氨酯产业链价格上行。8 月以来，国外市场需求复苏，国内为传统旺季，聚氨酯需求面支撑较强，带动产业链整体价格上涨。据国家统计局数据，8 月家用电冰箱产量同比增加28.5%，已连续三个月增速超过20%，1-8 月冰箱累计产量仅较去年同期减少1.9%；出口市场也持续高增，8 月冰箱出口增速为20.3%，环比增加6.8pct。冷柜方面，8 月产量同比增加75.1%，1-8 月整体产量同比增加29%。纯MDI 下游也同步回暖，据商务部数据，8 月我国建材家居卖场销售额为752.86 亿元，同比下滑6.74%，环比增加13.77%，或刺激软体家具及PU 浆料需求；氨纶内外贸订单表现较好，目前行业库存仅为1 个月左右，厂家开工维持高位，有望持续拉动纯MDI 需求。受益于聚氨酯整体下游需求回暖，MDI 和聚醚价格均大幅上涨，截止9 月24 日，聚合MDI 华东市场价为16750 元/吨，较月初+6.3%，价差为13602 元/吨，扩大1000 元/吨；纯MDI 市场价18400 元/吨，较月初+16.8%，价差为15252 元/吨，扩大2650 元/吨。硬泡聚醚和软泡聚醚市场价分别涨至15400 元/吨和19500 元/吨，较月初上涨27.3%和41.3%。

    　　Q4 检修密集，预计涨价延续性较强。根据天天化工网，锦湖三井位于韩国的41 万吨/年装置和亨斯迈漕泾24 万吨/年MDI 装置预计于10 月下旬检修，东曹南阳20 万吨/年装置已于9 月10 日进入检修，目前聚合MDI 市场库存偏低，考虑到10-11 月MDI 供应商检修集中，预计Q4 市场供应仍将趋紧，支撑价格上行。由于原油及纯苯价格维持低位，本轮MDI 涨价使得价差同步扩大，龙头公司盈利能力有望显著提升。从长期供需来看，万华现有产能技改与福建项目或为近几年MDI 行业最主要的增量，全球聚氨酯下游需求有望以4%-5%的增速稳定增长。公司作为全球MDI 行业龙头，有望受益于供需格局持续改善与产品价格中枢上行。

    　　风险提示：MDI 价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

    　　盈利预测：预测2020-2022 年公司净利润分别为82.11 亿、130.19 亿和163.41亿元，EPS 分别为2.62 元、4.15 元和5.20 元，对应PE 为27/17/13 倍。

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