投资要点

    　　行业多元赛道并行,考试难度上升，教育培训市场潜在增量需求亟待开发。随着劳动力市场变迁，毕业生人数刷新新高，就业压力日渐增大，市场对人才素质要求的不断提升。同时，公职、教师、研究生等考试不断细化，难度升高，通过率下降，市场上对职业教育的需求持续被激发，预计2025 年公考、教师、考研市场规模有望翻倍。中公教育主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3 大板块，2001 年进入公考赛道以来专注研发教学，经过多年努力，“上岸率”远超市场平均水平，成功树立良好的口碑和品牌效应，未来有望进一步提升市场份额，提升业绩。

    　　集群式专业研发，提高公司核心竞争力。创业之始，公司即建立专业的研发团队，经过十多年的努力，已经累积形成了实战经验丰富的研发及研发管理专家梯队，实现了规模效应下的分工持续细化，和品类间不断协同的研发集群效应。截止2020 年上半年中公教育共有研发人员2702 人，研发费用率稳定在7%以上，远高于同行业其他公司，充足的资金投入和核心人才团队人员充足，保证了公司可以与时俱进的进行产品的研发和迭代，提高公司的核心竞争力。

    　　高效经营保障渠道下沉，公司品牌效应逐渐凸显。为了适应高增长和品类快速扩张的管理需要，公司建立了垂直一体化快速响应体系，并推进数字化经营的纵深匹配，进一步降低公司管理费用，提高管理效率。截止2020 年6 月30 日，公司在全国各地已有1335 家直营分部和学习中心，仅上半年数量同比增长20.92%，较2015 年网点数量翻了3 倍，覆盖全国31 个省市，319 个地市。随着城市覆盖率提高，教学质量进一步得到市场认可，在行业竞争愈加激烈的背景下，公司过客成本实现了逆势下降，品牌效应逐渐凸显。

    　　新品类孵化顺利，研发和渠道助力跨赛道发展。公司综合序列下考研和IT 赛道业务发展迅速，目前中公教育已成为国内头部的考研机构，IT 板块也由培训发展为培训与就业服务一体化培训发展，未来有望成位公司独立序列板块。除此之外，公司仍有多条赛道业务在快速孵化之中，包括金融、财务板块、军队文职、医疗、工程等，均为近年来毕业生最关注的就业领域，具备潜在的市场需求和快速发展扩张的空间。结合公司自身的研发实力和下沉的渠道优势，中公教育在拓展新赛道方面较其他机构具有更大的优势。

    　　中公教育作为职业教育行业龙头公司，行业增长空间广阔，研发和渠道方面领先优势明显，公司各个业务序列均保持高速发展，其中公考赛道优势持续扩大，综合序列中的考研业务快速增长，IT、金融、工程培训等子板块增长潜力巨大。预计2020-2022 年，中公教育营业收入分别为128.48/167.15/211.04 亿元，同比增长40.01%/30.10%/26.26% ， 归母净利润分别为26.17/33.68/45.21 亿元，同比增长45.02%/28.72%/34.20%，EPS分别为0.42/0.55/0.73。参考行业可比公司2021 年PE 平均值63.59，和公司历史PE 区间，给与公司2021 年70XPE 估值倍数，对应中公教育12 个月目标市值2374.45 亿元，目标价38.5 元，首次覆盖给与“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　招录政策重大改革

    　　新赛道表现不及预期

    　　竞争加剧

    　　经营管理风险

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