业绩超预期高速增长，营业利润率保持高位

公司2016 年营收约33.21 亿，同比+20.94%，净利润约6.71 亿，同比+38.46%；其中2016Q4 单季营收约11.76 亿，同比+28.43%，环比+ 43.06%，净利润约2.27 亿，同比+46.43%，环比+14.84%。公司全年业绩略超预期，收入增速加快，主要原因在于地产销售回暖，市场需求旺盛，同时公司零售渠道稳扎稳打，除东部外中西部销售势头良好，市占率稳步提升。此外受益规模优势、成本下行红利，以及PPR 产品占比逐步提升（预计PPR 毛利率约60%，占比超过50%），公司盈利能力继续维持高位（2016Q4 营业利润率达到22.59%，同比提高1.95pct）。分业务来看，我们认为PPR 管仍然是主要业绩贡献来源，全年收入增速预计超过25%，PE 管受大环境影响，去年下半年公司采取收缩控制策略，预计全年实现个位数增长。

积极布局新业务，寻求新增长点

公司充分利用在发展PPR 家装零售业务积累下的渠道和品牌优势，进一步完善产品线，实现低成本扩张。去年从德国引入净水设备过滤器，将实现产品协同，提升客单价销售。同时，公司与5 位核心经销商共同出资设立“上海新材料”子公司，主营防水材料, 借助公司庞大的扁平化的营销渠道和高效的服务体系加速扩张。防水材料领域市场空间巨大，未来增长可期。

投资建议：维持“买入”评级

整体而言，公司质地优良，良好的团队经营管理能力有目共睹。公司专注于中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间，异地扩张也逐步步入收获期，同时又在防水材料领域进行布局，挖掘新的增长点，未来业绩稳定增长可期。我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.86、1.07、1.32 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上升，房地产市场持续低迷，异地扩展低预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！