拟收购俏尔婷婷，打造全品类内衣集团

公司发布重组预案，收购国内领先的无缝内衣供应商俏尔婷婷。俏尔婷婷拥有较强的研发和设计能力，产能规模在国内位居前列，并且与国外知名品牌华歌尔，Nike，安德玛等建立了长期合作关系。我们认为公司通过本次收购将扩充产品品类，拓展下游客户资源，向全品类贴身衣物供应商迈出重要一步。

产能以及品类扩张将推动公司业绩增长

公司当前有大量产能在建，并将从2017 年开始逐步投产。同时，公司积极拓展下游客户，与安德玛，Stance 等知名国外品牌建立合作，新增产能销售前景良好。我们预计公司在16 年棉袜销售量为近1.70 亿双，较15 年的1.78 亿双略有下滑。但是随着订单回流，我们预计公司在2017/18 年的棉袜销售量的增速将超过20%，达到2.10 亿双，2.60 亿双。同时公司也有超过一亿双的丝袜产能在建，未来投产后将进一步扩充公司的产品品类。

16-18 年业绩分别为0.32 元/股、0.37 元/股、0.48 元/股(未考虑并购)

当前股价对应2017 年P/E 为83.4 倍,估值水平较高。但是我们认为公司目前在建产能较大，订单前景良好，将持续推动公司业绩增长。同时公司收购俏尔婷婷若能完成，将能够进入高端内衣制造行业，为业绩带来全新增长点。因此我们首次覆盖公司，给予谨慎增持评级。

风险提示

定增募投项目推进不及预期的风险；中国内衣出口额下滑的风险；收购俏尔婷婷交易未能完成的风险。

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