事项：

桃李面包公布业绩预告，预计16年营收33亿，同比增29%；营业利润5.4亿，同比增23%；净利4.4亿，同比增26%。

平安观点：

4Q16 营收符合预期，利润大幅低于预期。测算4Q16 营收9.3 亿，同比增29%，与我们预期一致；营业利润1.4 亿，同比增17%；净利1.1 亿，同比增13%，远低于我们此前预期，原因可能低估费用投放幅度。

营收持续高增长，新品表现不俗。公司16 年全国新增十家子公司，目前终端数量已超13 万，估计4Q16 新市场营收超1 亿，同时老区域不断向外阜市场扩张，带动整体收入增29%，保持年初以来高速增长趋势。公司新品均有不错表现：估计16 年天然酵母可突破2 亿规模、焙软营收可能过亿，蔓越莓有较好增长，最新产品“菠萝炫”蛋糕也已面市。销售网络不断扩张、产品不断丰富，为公司全国扩张提供有力支持。

估计毛利率略有下行，费用增长是利润增速下滑主因。4Q16 东莞产能投产，转固折旧对毛利率产生负面影响。利润增速下滑主要原因在于费用投放增加，客观上公司新市场扩张时期需要大量投入，如终端促销宣传、运输费用等；主观上公司盈利能力较好，高速成长时期也倾向于加大市场推广力度，加快全国布局。往后看，一方面新产能将陆续投产转固折旧增加；另一方面新市场扩张将带来费用投放，预计全国扩张时期净利率曲线可能呈平缓略下降趋势。

新政对公司定增无影响，产能扩建助力公司加速扩张。公司定增已获证监会受理，不受新政影响，估计可以顺利推进。预计17 年将新增重庆、天津各建约1 万吨产能，后续武汉、南京、济南等地产能将陆续投放。面包行业成长速度较快，市场格局较好，定增扩产将推进公司全国扩张，加速跑马圈地进程，推动行业竞争格局提早形成，取得先发优势。

盈利预测与估值：根据业绩预告，下调16 年EPS 约3%至0.97 元，预计16-18 年EPS 分别0.97、1.19、1.45 元，同比增26%、23%、22%，对应PE分别为43、35、29 倍。考虑到公司为面包行业龙头，品牌与渠道优势明显，未来全国扩张成长性好，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：市场推广不达预期及食品安全事件。

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